BitMEX创始人：拯救银行的BTFP 全球无限的货币印刷

作者：BitMEX创始人Arthur Hayes

自美联储在那里以来 2022 年 3 自从月开始加息以来，我一直认为最终的结果总是会出现重大的金融动荡，然后是恢复印钞。重要的是要记住，美联储和所有其他主要中央银行的最佳利益是继续我们当前的金融体系（他们可以在这个体系下拥有权力），所以实际上不可能清理第二次世界大战以来建立的令人震惊的债务和杠杆。因此，我们几乎可以肯定地预测，他们将首先通过印钞和鼓励新一轮行为来应对任何实质性的银行或金融危机，使我们处于危险之中。

和许多其他分析师一样，我预测美联储将在我们的虚拟论坛上加息，直到它破坏某些东西。没有人确切知道什么会先崩溃，但我们都确定会发生。但是，不要过早地下定论，有些人(包括我)一直认为2023年 美国金融体系的破裂将迫使美联储扭转过去一年的收紧周期，现在看来我们正处于这条轨道上。

我和我最喜欢的对冲基金经理讨论了美联储的新银行期限基金计划（BTFP）的影响。BTFP 也表示了 “买该死的转折点”（Buy The Fucking Pivot）！我以为我明白了联储刚刚做的事情的重要性，但我并没有完全意识到这一政策的真正影响。稍后我会详细说明我学到了什么，但可以说，BTFP 以新的、闪亮的、更可接受的形式重新包装的收入曲线控制（YCC），在没有实际购买的情况下，实现无限购买政府债券是一种非常聪明的方式。

充分理解这一点 BTFP 为什么这个计划如此开创性，最终会破坏储户？让我们回顾一下我们是如何走到这一步的。我们必须首先了解为什么这些银行破产，为什么 BTFP 这是对危机的一个非常优雅的回应。

当年3月:疫情开门放水

一切的来源始于 2020 年 3 当时，美联储承诺采取一切必要措施抵御疫情带来的金融压力。

在西方国家(尤其是美国)，疫情在中国/亚洲是一件小事。精英们声称一切正常。然而，突然，人们开始生病。美国开始封锁，美国市场开始下跌。企业债券市场紧随其后，很快就冻结了。疾病迅速蔓延，随后侵蚀了美国国债市场。美联储迅速采取措施，将美国企业信贷市场国有化，并向系统注入大量流动性。

美国联邦政府采取行动，自二战以来创造了最大的财政赤字，以直接将资金存入人们的银行账户（以刺激支票的形式）。美联储实际上兑现了政府的支票。政府不得不发行大量新的国债来筹集贷款。美联储忠实地购买这些国债，以保持利率接近零。这是一种高度通胀的做法，但当时并不重要，因为我们正面临一种世纪性的流行病。

不出所料，一场前所未有的金融繁荣开始了。无论富人还是穷人，每个人都有刺激性的支票要花。与此同时，资产投机者的资本成本降至零，鼓励疯狂的风险投资。每个人都变得富有，一切都成了拉板的练习！

牛市

由于公众有这么多新钱，银行涌入了大量存款。请记住，当我们购买商品、服务或金融资产时，钱并没有离开银行系统，它只是从一家银行转移到另一家银行。因此，大多数新印刷的货币最终成为一家银行的存款余额。

对于像 JP Morgan、对于花旗银行、美国银行等重要系统性银行来说，存款比例增加了，但并不夸张。但对于小中型银行来说，这是一个巨大的增长。

美国银行业的弱者(有时被称为区域银行)从未有过如此丰厚的存款。银行接受存款时，会用这些存款发放贷款。为了赚取净息差(又称净利差)，这些银行需要找个地方存放所有这些新钱。考虑到收益率要么为零，要么略高于零，将资金存入联邦储备银行，并在其超额储备上获得利息无法弥补其运营成本，银行必须承担一定的信贷和/或持续期风险来增加收入。

借款人不还款的风险称为信用风险。你可以投资的最高信用评级（即最低信用风险）是美国政府的债务，也被称为国债，因为政府可以合法地打印钞票来偿还债务。你可以投资的最高信用风险就像 FTX 这类公司的债务。贷款人愿意承担的信用风险越高，贷款人就会要求借款人支付更高的利率。假如市场认为企业无法支付账单的风险在增加，信用风险就会增加。这将导致债券价格下跌。

一般来说，大多数银行都非常避免信用风险（也就是说，他们不想把钱借给他们认为可能违约的公司或个人）。然而，在最明显和最安全的替代方案之一——投资于短期美国政府债务—接近收益率 0% 在市场上，他们需要找到一些获利的方法。因此，许多银行开始通过承担持续时间风险来增加收入。

持续时间风险(勘误:这里和后面都要翻译成长期风险)是指利率上升会导致给定债券价格下跌的风险。我不会详细解释如何计算债券的持续时间，但你可以将持续时间视为债券价格对利率变化的敏感性。给定债券到期时间越长，利率或持续时间的风险就越高。持续时间风险也会随着利率水平的变化而变化，这意味着持续时间风险与特定利率水平的关系不是恒定的。这意味着当利率从0%上升到1%时，债券对利率更敏感，而当利率从1%上升到2%时，债券对利率的敏感性更低。这叫凸度或gamma。

一般来说，大多数银行通过向美国政府的各个部门（而不是风险公司）借钱来限制信用风险，但通过购买到期时间较长的债券（持续时间风险较大）来增加利息收入。这意味着，随着利率的上升，他们很快就会因债券价格下跌而损失大量资金。当然，银行可以通过掉期交易利率来对冲他们的利率敞口。有些银行这样做了，而许多银行没有。你可以读一些关于它的信息 SVB 对冲其政府债券组合中嵌入的巨大利率风险，管理层做出了非常愚蠢的决定。

让我们练习一下。如果银行吸收了它 100 如果存款是美元，他们将购买价值 100 美国政府债务，如美国国债（UST）或者抵押支持证券（MBS）。到目前为止，这种资产负债管理策略还没有问题。事实上，存款和贷款的比例应该低于 1:1.为了保持足够的安全余额来应对贷款损失。

如上图所示，美国银行在 2020 年和 2021 每年购买大量美国国债。这对需要资金支持刺激支票的美国政府非常有利。但对银行来说不是很好，因为利率是 5000 年低位。一般利率水平的轻微上升会导致银行债券组合遭受巨大的市场价值损失。联邦存款保险公司估计，美国商业银行的总损失未能实现，因为利率上升导致政府债券组合贬值 6200 亿美元。

为了避免影响其存款人和股东，银行如何隐藏这些巨额未实现的损失？银行使用许多合法的会计技能来隐藏损失。已发放贷款的银行不希望看到其收入与其可交易债券组合的市场价值波动。否则，整个世界都会看到他们在玩耍的伎俩。由于违反了资本充足率的要求，这可能会抑制他们的股价，或迫使监管机构关闭他们。因此，如果银行计划在债券到期前不出售，则允许将债券标记为“持有至到期日”。这意味着他们将债券标记为购买价格，直到它到期。此后，无论债券在公开市场上的交易价格如何，银行都可以忽略未实现的损失。

小银行进展顺利。他们不收取客户存款的利息，而是将这些存款存入 1% 到 2%（UST）以美国政府的利率借给美国政府 3% 到 4%（MBS）利率借给美国买家。这可能看起来微不足道，但在数百亿美元的贷款中，这是一项有意义的收入。由于这些“伟大”的回报，银行股飙升。

KRE US — SPDR S&P 区域银行 ETF

该 ETF 从 2020 年疫情低点开始到 2021 年底涨幅超过 150%。

然而，随之而来的是通货膨胀。

他不是 Arthur Burns，他是 Paul Volker

关于美联储前主席的简短历史课。

Arthur Burns 作为美联储主席的时间是从 1970 年到 1978 年。当代货币历史学家对 Burns 先生不感冒。他的成就是 1970 早期拒绝解决通货膨胀问题。

Paul Volker 作为美联储主席的时间是从 1979 年到 1987 年。当代货币历史学家称赞 Volker 先生致力于消除前任疲软面临的通货膨胀问题。Volker 先生被描述为勇敢大胆的人，而先生被描述为勇敢大胆的人 Burns 先生被描述为软弱无力的人。

鲍威尔想要更像 Volker 而不是 Burns。他非常关心自己的历史地位。鲍威尔不是为了得到报酬而从事这份工作的，他很可能是亿万富翁。他所做的一切都是为了巩固他作为货币改革者的地位。这就是为什么疫情过后通货膨胀率上升的原因 40 年高时，他穿上了他最好的衣服 Volker 服装，走进 Mariner Eccles 大楼准备做一件大事。

2021 年底，美联储表示，通货膨胀是一个问题。具体来说，美联储表示将开始将利率提高到 0% 上述资产负债表规模降低。从 2021 年 11 月到 2022 年 1 月初，高风险资产价格达到顶峰。痛苦的火车已经准备好出发了。

自记录以来，美联储的紧缩周期最快（即美联储比以往任何时候都更快地提高了利率）。因此，2022年 年是债券持有人数百年来最糟糕的一年。

鲍威尔认为他在做他必须做的事。为了降低大多数美国人(他们没有任何金融资产)的价格，富人的金融资产组合退居二线。他不担心对冲基金全年大幅下跌或银行家奖金减少。那又怎样...吃富人，美国经济强劲，失业率低。这意味着他可以继续提高利率，消除联邦储备委员会只关心促进金融资产价格以帮助富人的想法。多伟大的英雄啊！

然而，银行业的麻烦正在酝酿。

无力偿付

作为一个银行储户，你会认为当美联储加息时，你的存款会得到更高的利率。错了。

来自上述图表 Bianco Research，显示，存款利率明显落后于与美联储政策利率同步变化的更高货币市场基金利率。

那些大型的 “太大了，不能倒闭” 银行不需要提高存款利率，因为它们实际上不需要存款。他们在美联储手中拥有数万亿美元的过剩储备。此外，他们的客户往往是大型企业客户，他们的存款是粘性的。一家财富 500 强公司的首席财务官不会为了赚取一些额外的基础而放弃 JP Morgan 转而选择总部位于美国边远地区的地区性银行。作为忠实存款人，大型企业还从这些大型银行获得其他服务，如廉价贷款。

而那些较小的银行无法提高存款利率，因为他们负担不起这样做。美国国债和抵押支持证券的利率低于当前联邦基金的利率。这意味着，如果他们想提高贷款利率来匹配美联储，他们将有巨大的负息差。相反，他们只希望存款人不要注意到，他们可以从银行提取资金，投资于货币市场基金，以获得几乎无风险的风险 5% 回报。显然，这种策略是行不通的。

结果，存款人逃离了小银行，在更高收益的货币市场基金中找到了新家。

随存款离开小银行必须出售资产负债表上最流动的东西。美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）它非常流动。然而，因为它们是在 2020 年和 2021 年购买，在 2022 年底或者 2023 这些债券的价值在年初出现市场标价时大幅下跌。

游戏结束

ps：煤矿里的金丝雀” 是形象的隐喻，是指在危险或不稳定的环境中，第一个警告信号或迹象。

银行业的 “煤矿里的金丝雀” 是 Silvergate 的破产。Silvergate 在成为最友好的加密货币银行后，从未知的加利福尼亚银行到所有最大的交易所、交易员和加密货币持有人所需的美元银行服务的首选银行。他们的存款基础迅速扩大，并向美国政府投资存款人的资金，这通常是你可以做的最安全的投资之一。和他们不一样 Three Arrows Capital 这种不可靠的公司或个人打交道；他们向世界上最富有、最强大的国家借钱。

Silvergate 加密货币储户决定逃跑，存款人不想折腾，也不想知道 Silvergate 是否以任何方式(甚至只是知道)从 FTX 可疑和潜在的非法活动。因此，银行不得不以亏损的价格出售其贷款和债券，以支付赔偿金。这就是为什么 Silvergate 报告了 2022 年惊人的 7.54 亏损1亿美元。

接下来发生的是 SVB 股权发行失败。股权发行是指公司通过与投资银行合作，以低于当前市场价格的价格向大型机构投资者出售股票。

SVB 股权发行之所以引人注目，是因为它的执行顺序。高盛既是竞标 SVB 水下债券组合银行也协调了股权发行。

问题是，为什么 SVB 先把债券卖给高盛，再发行权益？一旦 SVB 出售债券时，必须认识到损失，并明显违反监管资本的要求。它还必须向投资者披露所有这些信息（即可能购买股票的人）。如果银行在一瞬间前宣布遭受巨大损失，并可能违反资本充足率，你为什么要购买银行的股票？显然不会买，真的没人买。股权发行惨败后，科技界名人指示其投资组合公司立即撤出 SVB 几天后，银行破产了。

这个悲剧故事的教训是，SVB 股权发行的糟糕执行进一步引起了市场对区域银行资产负债表未实现损失的关注。市场开始问更多的问题。谁可能会遇到麻烦呢？

事实证明，整个美国银行业都是相似的 Silvergate 和 SVB 问题。总结一下这些银行陷入困境的原因:

1. 当利率处于历史低点时，他们的存款基础扩大，借钱。

2. 随着美联储政策利率的提高，这些银行的债券和贷款组合遭受了巨大的损失。

3. 存款人希望获得比地区银行更高的利息，因此他们开始流出并投资于货币市场基金和短期美国国库券等高收益产品。银行无法承受这些损失，因为它们无法向存款人支付联邦基金利率，因为它们从债券和贷款组合中获得的平均利息远低于利率。

4. 市场总是知道这最终会成为一个问题，但直到 Silvergate 和 SVB 只有失败才能真正意识到问题的严重性。因此，现在每个地区的银行都被认为是时间不多了。

周末，全世界都在关注加密货币和技术公司的存款 Silvergate 和 SVB 影响问题。Circle 的 USDC 稳定货币也脱锚了，因为它可能与之相关 Silvergate、SVB 和可能的 Signature Bank 有很大的相关性，其价格跌至 0.90 美元以下。许多人认为，这个问题不是关于加密货币或技术，而是指所有未被认定为系统重要性的银行都面临系统性问题。

因此，每个人都知道，当美国股市周一开盘时，许多银行将受到惩罚。具体来说，许多人担心全国各地的银行挤兑。

紧急救助

美联储和美国财政部没有浪费一场好的危机。他们设计了一个真正优雅的解决方案来解决一些系统性问题。最重要的是，他们可以指责管理不善的加密货币和专注于技术的银行，因为他们必须干预并做他们必须做的事情。

现在，我将详细介绍描述 BTFP 真正具有改变游戏规则意义的文件。(文档中的引用显示为粗体和斜体，每个引用下面都有实际影响的详细说明。)

银行期限资金计划

计划：为美国存款机构提供流动性，每个联邦储备银行都将向合格的借款人提供贷款，并以某些证券作为抵押品。

借款人资格：任何美国联邦保险存款机构（包括银行、储蓄协会或信用联盟）或符合主要信用资格（见12 CFR 201.4（a））美国外国银行分行有资格在该计划下借款。

这很简单，你需要美国银行来参与这个计划。

合格抵押品：合格抵押品包括任何符合联邦储备银行在公开市场上购买的抵押品（见12） CFR 201.108（b）），前提是抵押品的截止日期 2023 年 3 月 12 日为借款人所有。

这意味着该计划下可用作抵押品的金融工具基本上局限于美国国债和抵押支持证券。联邦储备银行通过设定截止日期限制美国国债和抵押支持证券的总规模（约为 4.4 万亿美元)。

资金提供金额：资金提供金额将受到资格借款人抵押的资产价值的限制。

没有限额。如果你的银行持有 1000 1亿美元的美国国债和抵押支持证券可以提交总金额使用 BTFP 融资。这意味着美联储理论上可以向美国银行负债表上持有的所有美国国债和抵押支持证券提供贷款。

前两个 BTFP 段落很重要，需要理解。美联储只是以另一种方式进行的 4.4 一万亿美元的量化宽松。让我解释一下。

量化宽松是指美联储向银行提供储备，以换取银行出售美国国债和抵押支持证券头寸的过程。在 BTFP 接下来，美联储不是直接从银行购买债券，而是印制货币，为银行抵押的美国国债和抵押支持证券提供贷款。若存款人想要 4.4 对于万亿美元的现金，银行只需将其所有美国国债和抵押支持证券抵押给美联储，以换取现金，然后将现金转移给存款人。无论是量化宽松还是量化宽松 BTFP，美联储创造和投入流通的货币数量正在增加。

利率: 贷款期限的利率将是一年的隔夜指数利率加上 10 个基点; 自贷款发放之日起，利率将保持不变。

抵押品估值： 抵押品的估值将是票面价值。保证金将是票面价值 100%。

根据美联储的资金定价，根据美联储的资金定价 1 年利率。由于短期利率高于长期利率，这意味着银行将在贷款期间的大部分时间内承担利率。虽然损失不好，但银行可以交换被低估的债券，而不是承认损失和破产。除了 Silvergate、SVB 和 Signature 等待不幸的公司。

贷款期限: 合格借款人可获得最长一年的贷款期限。

计划持续时间： 在 2024 年 3 月 11 在几天前，合格的借款人可以在计划下申请贷款。

该计划被规定只持续一年。政府何时在危机时期归还人民赋予他们的权利？这个计划几乎肯定会被预防性地延长；否则，市场会因为需要印钞而产生足够大的骚动，计划无论如何都会延长。

BTFP 的影响比疫情放水大

为应对疫情危机，美联储印刷了印刷品 4.189 万亿美元。实施 BTFP 之后，美联储隐含印刷 4.4 万亿美元。疫情印钞期间，比特币价格从 3 千美元涨到了 6.9 一万美元。这次会有什么样的表现？

银行是烂投资

与 2008 年金融危机的区别在于，这一次美联储不会帮助银行，让银行参与上涨。银行必须支付 1 年期利率。1 年利率远高于 10 年利率(又称倒挂收益曲线)。银行短期贷款给存款人，长期贷款给政府。当收益曲线倒挂时，这笔交易肯定会赔钱。同样，任何使用 BTFP 所有银行都需要向美联储支付比存款利率更高的费用。

美国国债 10 年期收益率 减 美国国债 1 年期收益率

直到收益率曲线再次变得正斜，或者短期利率低于其贷款和债券组合的混合利率，银行才会出现负回报。BTFP 没有解决银行无法承担存款人在货币市场基金或国债中获得的高短期利率的问题。存款仍然会流向这些工具，但银行可以向美联储借款来填补差距。从会计角度看，银行及其股东会亏损，但银行不会破产。我预计银行股将严重低于普通市场表现，直到他们的资产负债表得到修复。

房价大涨

30 年抵押贷款利率 减 一年期国债收益率

购买抵押贷款支持证券仍将对银行盈利，因为与 1 与年利率相比，利差为正。随着银行仲裁联邦储备的过程，抵押贷款支持证券的利率将趋同于 1 年期利率。想象一下银行在 2021 年吸收了 100 并购买了美元存款 100 美元国债。到了 2023 年，国债价值下降至 60 美元使银行无法偿还。银行利用 BTFP 向美联储借款，将其国债归还给美联储，并获得 100 美元，但必须支付给美联储 5% 的利息。银行现在购买政府保证的收益率 6% 抵押贷款支持证券，银行获得 1% 无风险利润。

抵押贷款利率将与 1 年利率同步变化。美联储在短期收益率方面拥有巨大的控制权。它基本上可以将抵押贷款利率设定在它喜欢的任何位置，永远不需要“购买”单一的抵押贷款来支持证券。

随着抵押贷款利率的下降，住房销售将恢复。在美国，房地产和大多数其他国家一样，是一个重要的产业。随着融资变得更加实惠，销售额的增加将有助于增加经济活动。如果你认为房地产会变得更实惠，你需要重新考虑。美联储又回来了，再次推高了房价。

美元走强再走强

如果你能访问美国银行账户，联邦储备刚刚保证你的存款，为什么要把钱存入其他没有央行保证的银行系统呢？外部资金将涌入美国，这将加强美元。

随着这一过程的推进，所有其他主要发达国家的央行都必须跟随美联储，实施类似的担保，以遏制银行存款外流，削弱其货币。欧洲央行、英格兰银行、日本银行、澳大利亚联邦储备银行、加拿大银行、瑞士国家银行和其他央行可能非常高兴。美联储蓄刚刚实施了一种无限的货币印刷形式，所以现在他们也可以这样做了。美国银行系统面临的问题与其他银行系统面临的问题相同。每个人都有相同的交易，现在——在鲍威尔爵士的领导下——每个央行都可以采取相同的措施来回应，而不会被指控导致法定货币的恶性通货膨胀。

几个晚上前，瑞士的信贷实际上失败了。瑞士国家银行必须提供它 500 亿瑞士法郎的贷款覆盖以遏制信贷损失。预计每个主要发达西方国家的大型银行都将接近失败。我认为，在每种情况下，应对措施将是一个全面的存款担保（类似于美联储的做法），以避免危机蔓延。

通往无限道路

正如 BTFP 文件中提到的计划仅被接受 2023 年 3 月 12 几天前出现在银行资产负债表上的抵押品在一年后结束。但正如我上面提到的，我不相信这个计划会结束。我还认为，合格抵押品的数量将放宽到任何授权的美国银行资产负债表上的政府债券。我们如何从有限的支持转变为无限的支持？

一旦人们意识到他们在使用它 BTFP 没有什么可耻的，银行挤兑的恐惧就会消失。到那时，存款人将停止将资金塞入形象 JPM 如此大而不倒的银行开始撤回资金，购买货币市场基金（MMF）和 2 年或更短期的美国国债。由于其存款基础正流入联邦储备回购设施和短期政府债券，银行将无法向企业发放贷款。对于美国和其他实施类似计划的国家来说，这将是极度衰退的。

政府债券收益率将从各个方面下降。首先，整个美国银行系统不得不出售其整个美国政府债务库存来偿还存款人的恐惧消失了。这消除了债券市场的巨大销售压力。其次，由于银行系统无法恢复盈利能力（从而创造更多贷款），除非短期利率下降到足以通过与回购设施和短期国债竞争的利率来吸引存款人回报，否则市场将开始收缩定价。

我预计美联储要么在即将到来的3月份会议上意识到这一结果并开始降息，要么几个月后一场严重的经济衰退迫使它转向。自危机爆发以来，2 国库收益率下降超过年 100 一个基点。市场在呼吁银行体系支持的通缩，而美联储最终会听到市场的呼声。

随着银行再次盈利，能够再次与政府竞争，吸引存款人回归，银行将陷入与 2021 同样的情况。换句话说，存款将增加，银行将突然需要开始贷款。他们将开始以低回报率向企业和政府承销贷款。第三，他们会认为通货膨胀还没有出现，所以他们不会担心未来利率的上升。这听起来熟悉吗？

然后，2024 年 3 月到来了。BTFP 计划即将到期。但现在，情况比较好。 2023 年更糟。银行低利率承销给企业和政府的债券和证券组合的总规模大于一年前。如果美联储不延长计划的有效期，扩大合格债券的名义，我们现在看到的同样的银行运营可能会再次发生。

鉴于美联储对银行因管理决策不善而失败的自由市场没有胃口，美联储永远无法取消其存款担保。BTFP 万岁。

虽然我相信这对所有的阿伊恩·兰德来说都是真的（Ayn Rand）追随者(如肯·格里芬和比尔·阿克曼)都是可恨的，但是 BTFP 继续解决美国政府的一个非常严重的问题。美国财政部有很多债券要出售，越来越少的人想要它们。我相信 BTFP 扩大美国银行资产负债表上持有的任何合格证券（主要是国债和抵押贷款）都可以按一年期利率兑换成新印刷的美元。这使银行有信心，当他们的存款基础增加时，他们总能以无风险的方式购买政府债务。如果利率上升，他们的债券贬值，而他们的存款人想要收回他们的钱，银行再也不用担心发生了什么。

随着新的扩展 BTFP 由于银行将购买任何可售债券，美国政府可以轻松筹集更大规模的赤字。银行不在乎价格，因为他们知道美联储支持他们。而那些关注实际回报和价格的投资者会嘲笑不会继续购买数万亿美元的美国政府债券。据国会预算办公室估计 2023 年度财政赤字将达到 1.4 万亿美元。美国还在许多领域展开战争：对抗气候变化、俄罗斯和通货膨胀。战争具有通货膨胀的特点，因此赤字有望进一步上升。但这不是问题，因为银行将购买外国人拒绝购买的所有债券。

这使得美国政府能够运行与日本、台湾和韩国相同的增长战略。政府实施政策，确保储户的储蓄利率低于名义 GDP 增长率。政府可以通过向经济中任何想要促进的部门提供廉价信贷来重新工业化，并获得利润。这种 “利润” 可以帮助美国政府承担其债务/GDP 比率从 130% 降低到更可管理的水平。虽然每个人都可能为增长欢呼，但事实上，整个公众都在遵循 [Nominal GDP—政府债券收益率] 隐性通货膨胀税的比例支付。

最后，这解决了一个图像问题。如果投资者认为美联储正在向政府支付费用，他们可能会起义并出售长期债券（>10年期限）。美联储将被迫干预和修复长期债券价格，这将标志着西方金融体系以其当前形式的结束。日本央行曾经面临过这个问题，并实施了类似的计划，向银行提供贷款购买政府债券。在这种情况下，债券从未出现在央行的资产负债表中，只出现在资产负债表中。理论上，这些贷款必须由银行偿还，但事实上，这些贷款将永久滚动到下一阶段。市场可以庆幸中央银行不会朝向 100% 政府债券市场的发展方向。万岁的自由市场！

前月 WTI 石油期货

油价和商品价格的普遍下跌表明市场相信通货紧缩即将到来。通货紧缩的原因是几乎没有信贷延伸到企业。没有信贷，经济活动就会下降，所以所需的能源就会减少。

由于通货膨胀率将下降，商品价格的下跌将有助于美联储降息。美联储现在有理由降息。

资金流出体系

对美联储来说，最令人担忧的结果是人们将资本移出系统。在保证存款后，美联储并不关心你是否把钱从这里拿出来 SVB 转移到收入较高的货币市场基金。至少你的资本仍在购买政府债务。但如果相反，你购买了一种不受银行系统控制的资产呢？

黄金、房地产和（显然）比特币等资产不是其他负债表上的负债。如果银行系统破产，这些资产仍然有价值。然而，这些资产必须以实物形式购买。

通过购买跟踪黄金、房地产或比特币价格的交易所交易基金（ETF），你没有摆脱通货膨胀的恶性影响。你所做的只是投资于金融系统成员的债务。你有债权，但如果你试图兑现你的筹码，你将获得法定货币和纸币，你所做的只是支付另一个受托人的费用。

对于应该实施自由市场资本主义的西方经济体来说，实施广泛的资本控制是非常困难的。美国尤其困难，因为世界使用美元是因为它有一个开放的资本账户。任何明确禁止退出系统的方式都将被视为资本控制的强制性实施，这将使主权国家更不愿意持有和使用美元。

这是一个有争议的观点。政府不会直接禁止某些金融资产，而是鼓励它们 ETF 等待投资工具。如果每个人都对。 BTFP 对通货膨胀的影响感到恐慌，将资金投入 GBTC（Grayscale Bitcoin Trust），这对银行系统没有影响。你必须用美元进出产品。你无处可逃。

小心你想要的。真正在美国上市的比特币 ETF 它将是一匹木马。如果这些基金被批准并吸收了大量的比特币供应，它实际上将有助于维持现状，而不是给人们带来财务自由。

另外，注意那些你 "购买" 比特币，但你不能把你的 "比特币" 提取你自己的私人钱包产品。如果你只能通过法定银行系统进出产品，那么你什么也没做。你只是一个该死的手续费提供商。

比特币的美在于它是看不见的。它没有外部形式。你可以记住比特币的私钥。如果你想随时花钱，你只需要使用互联网进行交易。拥有大量的黄金和房地产是沉重而明显的。宣传的储蓄和相关的财富展示很容易引起其他公民的抢劫。更糟糕的是，你自己的政府也会这样做。

显然，法定货币也有其用途。花法币，囤积加密货币，充分发挥其优势。

To Da Moon

当我和对冲基金人交谈时，我注意到我对比特币的看涨情绪有多强烈。这是终极游戏。收益率曲线控制已到位。BTFP 全球货币印刷带来了无限的货币印刷...

媒体也可能推动这样一个叙述：银行危机是因为银行接受了加密货币人的法定存款。这太荒谬了，让我笑得很深。认为加密行业在某种程度上是负责任的——银行的工作是处理法定美元——接受与加密相关的实体的法定美元，遵循所有的银行规则，把这些法定美元借给人类历史上最强大的国家，然后不能偿还存款人，这是荒谬的。这种情况发生在中央帝国银行加息炸毁银行债券组合的情况下。

相反，加密货币再次证明，它是西方金融体系的烟雾报警器，由恶臭、浪费和法定货币驱动。加密货币表明，西方以疫情的名义印刷了太多的钱。加密自由市场在下跌时迅速暴露了大量杠杆过度的骗子。即使 FTX 多元化家庭没有足够的爱来克服加密自由市场的快速制裁。这些恶心的个人（以及他们做生意的人）的气味驱使存款人将他们辛苦赚来的钱转移到更安全（被认为更有名）的机构。在这个过程中，它向所有人展示了美联储政策对美国银行体系的损害。

就我的投资组合而言，我基本上不再交易股票。这有什么意义？我通常购买和持有，不经常调整我的头寸。假如我相信我写的，那我就是在寻找失败。如果有短期交易机会，我想我可以赚一些快钱，然后赚更多的比特币，那么我会这样做。否则，我将清算大部分股票投资组合，并将其转移到加密货币中。

如果我持有任何与贵金属或商品有关的东西 ETF，我会卖掉它们，并尽可能直接购买和储存商品。我知道这对大多数人来说是不现实的，但我只是想让我的信念有多深刻。

我鄙视股票的唯一例外是与核能相关的公司。西方可能会嘲笑它，但崛起的国家正在寻找廉价和丰富的能源来为其公民提供更好的生活。迟早，核能将在全球增长中达到更高的水平，但个人不能储存铀，所以我对我 Cameco 什么都不做。

我必须确保我的房地产投资组合在各种司法管辖范围内是多样化的。你必须住在某个地方。如果你能全额拥有你的房子或尽可能少的债务，那就是目标。同样，如果你不必坚持法律金融体系，那就更好了。

加密货币不稳定，大多数商品和服务需要用法定货币支付。没关系。我将持有我需要的现金，并尽可能赚取最高的短期回报。现在，这意味着投资于美元货币市场基金并持有短期美国国债。

我的加密货币+杠铃投资组合的长期波动将保持不变。一旦我完成了重新调整，我必须确保我完全保护我的下行风险。如果我没有足够的风险敞口来解除嵌入在政府决定解除系统中的杠杆（而不是继续积累更多），我必须增加对我最喜欢的波动性对冲基金的投资。此外，我战略的唯一主要风险是，如果发现新能源，其密度远高于碳氢化合物。当然，这种能源已经存在，它被称为核电。如果政策制定者受到公民的刺激，真正建立必要的基础设施来支持核动力经济，那么所有的债务都可以通过惊人的经济爆发来偿还。到那时，我就不会在我的加密货币或波动对冲上赚钱了。然而，即使有政治意愿建设这些基础设施，也需要几十年的时间才能完成。我将有足够的时间为核能时代重新调整我的投资组合。

这是疫情以来最重要的事情金融事件。在随后的文章中，我将对其进行评估 BTFP 影响是否与我的预测一致。我意识到我对比特币上升轨迹的极端信念可能是错误的，但我必须根据实际情况判断事件，并在发现自己错误时调整我的投资组合。

结局已经提前知道了。YCC 已死，BTFP万岁

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