作者：财主家的余粮 来源：作者公号
在过去的一周里，美联储资产负债表飙升了3000亿美元。
我想起了一条广为流传的政治规则，“人越多，越大，事情就越不重要”：
每一次郑重、大张旗鼓、全投票，要么是早已定好的事，要么是无关紧要的事；
每次若无其事，两三个人甚至一个人独断专行，往往关系到国家和民族的未来方向，极其重要。
美联储显然把握好了这一政治规则的“精髓”。
要知道，自从美联储在2022年初假装提出“缩表”以来，已经过去一年了，美联储的资产负债表“缩减总规模”只有6200亿美元:
向全世界宣布要收钞票时，郑重其事，一年过去了，收了6200亿美元；
在救助美国银行业印钞时，若无其事，一周后，爆印了3000亿美元。
在印钞下，美国银行业还有什么大问题吗？
假如有，那一定是印钞规模不够大，无法与银行债务和支出相匹配！
就在2009年美国金融危机救助期间，美国前财政部长蒂莫西·盖特纳（Timothy Geithner），就公开说了这样一句话:“我希望橱窗里堆满了钱，足以匹配可能的债务。”。
与美联储印钞的结果相对应的是过去一周黄金价格的飙升。
在美联储资产负债表规模大幅增加的情况下，很多人认为美联储又一次开水，重启QE，从缩表到扩表，各种风险资产的牛市又来了...
这个，还是冷静点好。
该怎么说呢？
美联储印钞确实是印钞的，但是，你要认真掰下去，和以前的QE印钞不一样。
每周四，美联储都会定期披露截止日期资产负债表的变化。正是从它的披露中，我们发现了它开门放水的“真相”。
现在，让我们深入比较美联储3月9日和3月16日公布的资产负债表（观察下面两张表格的最后一列），看看美联储这次是如何“印钞”的。
来源：美联储
来源：美联储
在过去的一周里，美联储资产的主要增加包括三个方面。
1)一级市场贷款（PrimaryCredit）：这主要是指金融机构通过美联储贴现窗口（discount window）贷款获得的流动性最新数据为1529亿美元，比一周前的46亿美元净增长1483亿美元。这部分贷款实行3个月的贴现率，期限为90天，利率为4.75%。
2)银行期限融资项目（BankTermFundingProgram， BTFP），这个项目是硅谷银行倒闭后美联储设立的。目前该项目贷款总额只有119亿美元，估计本周会增加一些。根据美联储对BTFP的解释，该项目贷款期为一年，利率为4.69%。
3)其他信用支持（Other credit extensions），该项目主要是指美联储为FDIC存款保险提供的额外信用支持。上周为0，本周为1428亿美元，均为净增长——这笔钱主要是为那些有问题的商业银行储户提供的，金额可能不会使用太多。
除此之外，美联储的其他项目，如原本持有到期国债和MBS的项目，实际上并没有增加，甚至出现了小规模的下降。
从这个意义上说，美联储目前的缩表过程还没有结束。你可以说它在收集水和释放水的同时。
想起小学里不断练习的数学题，过了这么多年，终于明白了老师当年的良苦用心。
然而，正如我前面所说，这次的“扩展”仍然不同于以前的QE印钞。
无论是2008-2014年的QE和扩表，还是2019-2021年的无限QE和扩表，无论是购买长端国债和MBS，还是购买短期国债，美联储在购买资产后都一直持有资产，不考虑期限。说白了，就是通过二级市场的购买，一方面降低了国债的利率，另一方面直接给市场送钱，整体增加了市场上流动资金的规模，所以资产价格会普遍上涨。
然而，这种“扩展”，无论是贴现窗口、BTFP还是FDIC信用，本质上是一种贷款，只有很短的时间（3个月或1年），只面对流动性危机商业银行，而不是二级市场“直升机”，在这种情况下，市场的整体账单规模不一定会增加。
为什么不一定会增加？由于最近许多地区的银行流动性危机，这可能使许多银行对企业和个人信贷，短期内更加谨慎，以免让自己陷入流动性危机和破产，这种“安全第一”的想法，将不可避免地抑制商业银行信用衍生（这意味着减少货币乘数），没有这种信用衍生，市场广泛的货币（信用）规模，不仅不会增加，甚至可能减少。
事实上，在2008年全球金融危机实施QE等非常规货币**之前，除了正常维持资产负债表的规模外，美联储的货币**一直在利用贴现窗口帮助有问题的商业银行。因此，美联储的这一行动在一定程度上可以说是货币**的“回报”。
对中国金融体系的运作并不陌生的人，可以把这次美联储的“扩展”看作是中国央行对商业银行的再贷款链：
央行-商业银行-(其他金融机构)-企业和个人(实体经济)。
相比之下，2008年和2020年的QE，美联储直接上阵，向所有卖家购买国债，MBS，资金直接流入商业银行、其他金融机构、企业和个人，雨露均沾，普天同庆，根本没有这么长的传导链。
资料来源:澎湃新闻《流动性经济学》｜最后一个“清道夫”：美联储量化宽松**简史
不仅如此，在2008年和2020年开放的QE过程中，美联储一直同时执行0利率**-0利率**，美国十年期国债收益率降至历史低点。所有以此为锚的大类资产价格都在飙升，鸡狗也在飙升。
目前，美国联邦基金的利率仍然高达4.5%。至少在短期内，美联储似乎不太可能将联邦基金的利率降至0。债券市场、股票市场和房地产市场都受到了4.5%沉重“地心重力”的挤压。普遍庆祝和鸡狗升天的“盛况”很可能不会出现。
总之，美联储过去一周的印钞和扩表与2008年和2020年有所不同——
可以说开门放水，重启QE；
也可以说它没有放水，没有重启QE。
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