寻找算法稳定币的原生之锚

作者：Kyle, Bing Ventures

算法稳定币是一种基于算法的加密货币，主要用算法维持价格稳定，而不是完全依赖于某种储备资产的锚定。然而，在实践中，一些算法稳定币并没有维持价格稳定性，且面临市场流动性不足、黑天鹅事件等风险。有人认为这是算法的原罪导致的。

算法稳定币采用了类似于影子银行的机制，形成了离岸的货币创造空间。与传统的稳定币不同，算法稳定币不需要中心化的机构来维持其稳定性，而是通过算法来调节市场供求关系，使其价格始终维持在一定范围内。这种货币形式也面临着多种挑战，如市场流动性不足、黑天鹅事件等风险。

当前 DeFi 领域常见的算法稳定币机制有多种，其中以 MakerDAO 的抵押借贷机制为代表，通过锁定 ETH 等抵押品来发行 DAI 稳定币，同时根据市场需求调整稳定币的供应量；以及 Aave 等资金池机制为代表，根据供求关系实时调整稳定币价格，通过对多种稳定币进行套利来保持价格稳定。

以上稳定币主要的风险是随着协议复杂性的增加，攻击的载体也更加多元化，冷不丁就可能对整个生态来个 “突然袭击”。近年来我们已经见到了很多稳定币的漏洞导致协议完全破产的惨案。同时稳定币领域的竞争也很激烈，一些去中心化的稳定币在链上的流动性和与其他协议的合作上建立了巨大的护城河（如 Aave 和 Curve）。另外就是单一协议的原生稳定币可能很难获得深度流动性，或者说这个代价非常昂贵。

当前这些算法稳定币在获得用户接受方面也存在着一定的困难。主要原因是其稳定性不如美元等主流法币稳定币，更多地是被作为奖励来使用，而不是被用户作为价值存储媒介来使用。DAI 作为去中心化稳定币的先驱，已经占据了一定的市场份额。但是，由于 USDC 等主流法币稳定币的崛起，DAI 的地位也受到了一定的冲击。

当前，算法稳定币协议仍然需要一定数量的 ETH、CRV 这样的抵押物，并且只有抵押品价值不断增长才能保持可扩展性。算法稳定币协议还面临着整体需求的实际风险。一些协议甚至已经耗尽了他们的保险基金。抵押品是不是越多越好，对此笔者十分怀疑。

LUSD 是 Liquity 推出的一种稳定币。 Liquity 是一种去中心化的借贷协议，允许用户使用 ETH 作为抵押品来获得 0% 利息的贷款。LUSD 的算法要求借贷者需要保持超额的抵押率，否则他们的借款可能会被清算。LUSD 声称可以刚性兑付。LUSD 还受益于一些非强制性的机制，例如协议将 LUSD 视为等于美元，以及新债务上的借贷费用。 这些机制可以影响 LUSD 的供需和市场预期，从而使其在 1.00–1.10 之间保持稳定。

sUSD 是由 Synthetix 协议发行的稳定币，它跟踪美元的价格，通过去中心化预言机网络提供价格数据。sUSD 是一种加密资产原生抵押的稳定币，也就是说，它是由 Synthetix 网络代币（SNX）作为抵押品来发行的。sUSD 在 SNX 生态系统中有着广泛的应用，它可以用来交易、借贷、存储或兑换其他合成资产（Synths），例如股票、商品、加密货币等。

LayerZero 是一个创新的跨链消息传递基础设施，它允许不同链上的代币安全地转移，而不需要资产包装、中间链或流动性池。 Big Bang 是一个基于 LayerZero 的全链货币市场，它允许用户铸造名为 USD0 的全链稳定币。 它没有借款上限，但存在债务上限。 计划接受的用于铸造 USD0 的抵押品是原生 Gas 代币（或其质押的衍生品）。 这些包括 ETH，MATIC，AVAX，wstETH，rETH，stMATIC 和 sAVAX。

理论上来说，USD0 可以在任何链上使用。它不需要资产包装或中间链，从而降低了成本。 它也可以利用 LayerZero 实现无缝的代币转移和交易，还可以与其他基于 LayerZero 的应用程序集成，例如 Stargate。但是其风险来自于 LayerZero 协议本身或其底层链的安全性和兼容性。

Inter Protocol 的稳定币 IST 是建立在 Cosmos 生态中的去中心化稳定币协议，用于实现跨链生态系统中资产的转移，同时保持与美元的 1:1 平价，以提供价格波动最小的资产，这也是 IST 的目标之一。IST 的铸造有三种方式：Parity Stability Module、Vaults 和 BLD boost。其中，Parity Stability Module 将指定的稳定币（如 DAI、USDT、USDC 等）作为抵押品进行铸造，Vaults 则是将加密资产作为抵押品，由 DAO 设定不同的抵押率，而 BLD boost 则是将 BLD 作为抵押品进行 IST 的铸造，这种方式不会获得节点质押奖励，而是用于还债。

Cosmos 被称为 “区块链的互联网”，通过 IBC 协议实现区块链的互联，使得不同区块链之间可以进行资产转移，提高了区块链的可互操作性和可扩展性。在 Cosmos 生态中，稳定币是众多项目关注的重点，Inter Protocol 的 IST 作为其中的一种，将为跨链生态系统提供更加稳定和可靠的价值交换工具。

Curve 这样的协议正在引领我们进入 DeFi 的下一个重大范式转变。具体来说，DeFi 协议开始认识到他们需要控制稳定币发行、流动性系统和借贷市场。Frax 和 Aave 紧随其后。随着越来越多的协议试图解决三位一体问题，差异化因素将不再是协议的最终商业模式，而是它用来达到这种最终形式的起点。与 MakerDAO 相比，Curve 和 Aave 拥有更强的品牌效应和团队实力，因此其稳定币的发展前景更加广阔。

那么有没有一种可能，某个算法稳定币协议集齐了以上所有的特征？可惜的是，笔者目前还没有看到这样的项目。算法稳定币需要有一套有效且可靠的算法设计，能够在各种市场情况下保持价格稳定且保证不会出现失控或崩盘等极端情况。广大且忠诚的用户群体，能够支持其经济模型并为其提供足够的需求和流动性。同时，一个强大且创新的生态系统，能够与其他链上或链下服务集成并提供更多的使用场景和价值创造。这时，抵押资产是否多元化反而不那么重要，笔者更看重价值网络和挂钩资产的健康度。

算法稳定币的兴起有其自身逻辑和背景，但这并不意味着它们能够完全代替中心化稳定币，特别是在大规模应用中。因此，算法稳定币可能需要在保证安全的前提下，寻找一种更加高效、可扩展的解决方案。此外，USDC 等以美元抵押为基础的稳定币在目前的市场中仍然占据着主要地位，因为它们的发行商有一定的法律监管和经济实力，能够为用户提供更加可靠的担保。对于那些希望避免法律监管和中心化风险的用户来说，算法稳定币仍然是一种有价值的选择。但是，我们需要承认它们的局限性，同时积极探索更加创新的解决方案，以推动整个 DeFi 产业的发展。