2023年4月，香港证券交易所正式发布了一份研究报告，称为ETF与全球金融市场虚拟资产生态系统的发展。
香港证券交易所作为一家在国内乃至全球金融市场具有巨大影响力的证券交易所，在虚拟资产的研究和实践中具有很强的代表性和参考性。在某种程度上，它甚至可以反映传统金融对加密世界的态度和可行合规的参与方式。
其中，ETF作为跟踪“目标指数”变化、在证券交易所上市交易的基金类型，也可以以虚拟资产为目标，合规推出“虚拟资产ETF” --- 这也是香港证券交易所联系数字货币的重要途径。
在本报告中，讨论的话题不仅限于ETF产品本身的概念， 全球虚拟资产及其监管体系的发展，世界各地的虚拟资产ETF 许多内容，如市场表现、香港本土加密政策的演变和香港ETF产品的现状；其全面的数据和详细的信息让我们觉得香港已经准备好拥抱加密世界。
深潮研究院对报告进行了适当的简化、排序和解读，提炼出核心观点供大家参考和学习。
第一，士别三天:从极客实验到另类资产，规模、波动和政策清单
*编者按：原报告的第一部分花了相当长的笔墨来介绍Web3.0的概念、加密资产的类型和分类。这部分已被我们删除，并直接进入干货部分的市场洞察力。
总量:近三年加密市场市值规模扩大，或逐渐引起港交所关注的原因:
虚拟资产的市值已经从 2013 年的 103 1亿美元增长到 2023 年 1 月的 10,766 亿美元；
加密货币的数量从 2013 年 4 月的 7 种子大幅增加到 2023 年 1 月底的 22,375 种；
全球持有虚拟资产的人数由全球持有虚拟资产的人数决定 2022 年 1 月的 3.06 亿人上升至 2022 年 12 月的 4.25 亿人。
在结构上，加密资产的持有者增加，衍生品在交易结构上的比例逐渐扩大：
日平均交易金额(包括现货和衍生品)来自 2019 年的 318 亿美元增至 2022 年的 1,361 亿美元；
现货的平均日交易金额在同期 从 234 1亿美元增长 105%至 480 1亿美元相当于纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所同期上市股票平均日营业额的21%左右；
2021年加密衍生品交易量超过现货交易量，2022年衍生品交易量几乎是现货交易量的一倍。
比特币、以太坊、稳定货币和其他加密资产的市场价值结构变化：
比特币市值呈现缩小趋势，但仍是中流砥柱；
以太坊市值逐渐扩大，同期稳定币也呈现出同样的特点；
图中的趋势逐年更加明显
与主流投资相比，加密资产逐渐成为“另类”投资选择，波动较大，收益不稳定：
比特币年度价格波动的高低水平介于 2020 年至 2022 年间的 22.9%与 2014 年至 2016 年间的 185.9%之间；
标普 500 指数则介乎 12.8%至 25.4%；
随着时间的推移，比特币的年度波动呈下降趋势
“另类”和“主流”之间的相关性如何？
2015 年至 2022 年 1 在本月期间，虚拟资产与其他主要资产类别的指数回报平均相关系数为 0.15%
相关性可能会随着时间的推移而变化：标普 500 指数与比特币价格的日回报之间的相关系数由 2017 年至 2019 年间的 0.012 上升至 2020 年至 2022 年的 0.405；
传统金融机构对虚拟资产的投资可能会逐渐增加，导致相关性增加。
全球监管体系不同，部分地区形成了投资虚拟资产的合规ETF：
二、合规之路:虚拟资产:虚拟资产 ETF 全球趋势、相关性和市场表现
香港证券交易所充分总结了进入虚拟资产市场的所有渠道：
直接渠道：通过加密货币经纪人或加密货币交易所买卖加密货币或ICO；
间接渠道：投资区块链公司股票，加密货币期货 + ETF 与其他基金
香港证券交易所认为间接渠道ETF 更安全、更合规、更可控的风险。
全球资本市场已经存在 ETF 基金及其市场表现：
于 2022 年 11 月底，加拿大、巴西、美国和澳大利亚有许多市场 40 只虚拟资产 ETF，资产管理规模总额达到 24 亿美元；
ETF虚拟资产 特点及当前市场规模：
产品本身：实物 ETF——持有实物虚拟资产；虚拟资产； ETF——持有期货合约；
标的类型 ： BTC + ETH 它是主流，同时也有 DeFi指数；
管理策略：“只能长持” 、期权组合“”、“反向(短仓)策略”、“加密货币指数”
北美和英国在规模和数量上处于领先地位。
意料之中——ETF 与 比特币价格有一定的相关性：
不同管理策略的代表性 ETF：
ETF 与传统证券市场和 BTC 相关结论：
虚拟资产 ETF（产品 1 至产品 5)与比特币的日回报高度相关，但与研究有关 SPDR 标普 500 指数 ETF（代号：SPY）相关性只是中等；
区块链股票 ETF（产品 6）与 SPY 与比特币日回报的相关性为中等，与比特币价格回报的相关性略高；
结论：与传统股本证券投资相比，虚拟资产 ETF 区块链股票指数有助于实现投资组合的多元化 ETF 也是如此(即使程度低)
ETF虚拟资产 的波动性 ：风浪越大，鱼越贵，但你能忍受风浪吗？
ETF VS 非上市基金：
与非上市基金相比，ETF 成本效益往往更高；
ETF 流动性和透明度高于非上市基金；
ETF 可在交易所交易期间的任何时间买卖；
ETF 头寸数据通常每天更新，而非上市基金的数据不经常披露
三、香港态度：本地 ETF 监督、实践和未来决心
1.香港在市场体制结构和政策上取得了重大进展：
2021 年度投资者通过海外平台购买 入 100 虚拟资产基金1亿港元，比 2020 年的 800 万港元大幅增加；
香港在基金经理人数量上排名第三，拥有世界 6%的加密对冲基金经理；
2.监管框架形成的历史梳理:
2018：中国证监会推出了其虚拟资产监管框架；规定加密资产客户「仅限于专业投资者」。 这些客户包括中国证监会发布的交易平台STO(发行证券化代币) 以及虚拟资产基金的客户。
2022 年 1 月：中国证监会和香港金融管理局（以下简称中国证监会和香港金融管理局）「金管局」）发布《中介虚拟资产相关活动联合通信》，允许证券经纪人和银行为其客户提供虚拟资产交易服务。
2022 年 10 月：中国证监会时任副行政总裁就虚拟资产期货发表演讲 ETF 的发行及 STO 为事项提供指导。财务和库务局出版《香港虚拟资产发展政策宣言》，多个试验计划勾画：
(1)为 2022 香港金融科技周年发行香港金融科技周 NFT
(2)绿色债券代币化—— 机构投资者认购政府绿色债券发行代币化
(3)数码港元
2023 年 2 月： 中国证监会发布了关于虚拟资产服务供应商新许可制度的咨询文件。内容包括散户投资者销售虚拟资产的产品类型和条件，如市场价值、流动性等标准的要求，这意味着香港金融服务业有机会将其虚拟资产业务扩展到散户投资者。
2023 年 6 月： 对虚拟资产服务提供商实行新的发牌制度。
*编者按：更多法律法规可查看报告原文。
3.ETF是香港推出的亚洲首批虚拟资产 ：
2022 年 12 月 16 2只在香港交易所上市 ETF ：比特币期货 ETF + 以太坊期货 ETF；
2023 年 1 月，香港市场将有第三个虚拟资产 ETF 上市；
相关资产采用主动管理策略 CME 交易标准化、现金结算期货合约；
ETF 每日平均成交额约为930万港元。
投资者通过买卖虚拟资产来买卖虚拟资产 ETF 与直接买卖虚拟资产不同，直接买卖虚拟资产必须有另一个特殊的交易账户和加密钱包。
反映了当局发展香港虚拟资产生态系统的决心和市场对相关产品的需求。展望未来，预计香港市场将推出更多的虚拟资产主题 ETF 以及其他虚拟资产产品。
四、 结语
在 Web 3.0 随着区块链技术的发展，虚拟资产已成为金融体系中越来越重要的一部分。 虚拟资产监管体系也在不断发展，力求在市场发展和金融稳定之间取得平衡。
目前，投资者可以通过加密货币交易所或经纪人直接进行虚拟资产交易或投资基金(包括 ETF）涉及虚拟资产的等间接途径。
虚拟资产的形式已经在全球市场推出 ETF，投资者可以抓住加密货币和上市区块链公司的投资机会。
作为一个监管体系稳定的国际金融中心，香港市场已经准备好把握虚拟资产开发机构 潜在的机会。目前，香港已经建立了基本的监管体系，以帮助香港虚拟资产生态系统的健康发展， 也有第一批虚拟资产 ETF 上市是相关产品创新的起点。随着监管体系的不断完善，预计将有助于香港市场虚拟资产生态系统的发展。
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