原文标题：What can we expect from Shapella?
原文作者：Henry Ang, Mustafa Yilham, Allen Zhao, Jermaine Wong & Jin Hao
原文编译：Evan Gu，Evie Xie & Vivian Fang
以太坊合并贯穿整个过程 2022 年。以太坊通过了巴黎的升级，证明了工作量（PoW）过渡到权益证明（PoS）。4 月 12 日本，以太坊将在上海和 Shapella 升级后，质押的以太币可以提现，以太坊将完全转化为权益证明机制的区块链。
在下面的文章中，我们将分享“Shapella升级的背景，是的$ETH 价格的影响，受益者是什么，以太坊路线图的下一个计划是什么。
上海和Capela。上海将升级以太坊的执行层，其共识层将升级 Shapella 升级。
虽然上海升级由五个升级 EIP 组成，但最重要的是 EIP-4895 ，它使以太坊的共识层(信标链)从 2020 年 12 所有被验证人质押和锁定的以太币都可以从月份开始提取。Shapella 这是共识层的第三次重大升级，旨在促进这一过程。它不仅允许块处理提款请求，而且还实现了账户清理功能，我们稍后将详细解释。
一旦上海和 Shapella 升级完成，ETH 提现可全部或部分提现。
部分提款
部分提现仅涉及超出操作验证人要求的提现 32 个 ETH 金额部分。这种账户清理(或“刮削”)会自动、周期性地发生在任何更新到新提现凭证的活动验证人身上。
该功能有两个主要原因：
由于验证人的奖励不会自动重新投资，这种机制可以提高质押人资金的资本效率。质押人将被允许重新分配其他多余的资金 ETH 在不支付任何费用的情况下获得其他收入 Gas 费用。
此外，一些提款可以防止长期退出队列和过多的验证人轮换，否则验证人将被要求完全退出信标链以获得奖励，这可能会破坏网络的稳定性。
因为每个时间段只会发生 16 第二部分提款，因此提款频率的降低严重取决于合格验证人的总数。验证人应期望部分提款间隔 2 到 5 天之间。
完全提款
如果一个验证者选择完全“退出”作为网络的活跃验证者，它将被收回 32 个 ETH 以及自成立以来获得的所有奖励，这个过程将被完全提取。
与其他 PoS 区块链类似，验证人将有一个释放期，他们将等待，直到他们收到所有的质押和奖励余额。释放期的长度由两个可变时间之和决定，即验证人退出以太坊共识层所需的时间和整个提款过程所需的时间。因此，寻求完全提款的验证人应至少预计 261 个 epochs 或 28 个小时。
另一个需要考虑的因素是流通极限。这就定义了每一个 epoch 随着活跃验证者总数的增加，可以退出共识层的最大验证者数量增加。当前大约有 525, 000 每一个验证者 epoch 允许 8 第二次退出相当于每天最多 1, 800 验证人退出。Consensys 本文详细说明了如何实现这些估计。
现有 ETH 质押方的情况
为了估计潜在的价格影响，我们需要首先评估现有承诺人的状态和他们可能做出的决定。我们认为，这些决定在很大程度上是由承诺人的财务状况驱动的。换句话说，ETH 质押者是盈利还是亏损？
由 hildobby 基于提供的数据看板显示 ETH 质押者资产的价值只有 27% 质押者实际上是盈利的，而其他的则是盈利的 73% 处于亏损状态。基于这些数据，质押者意识到卖掉了当前的数据 ETH 因此，他们将获得重新质押累的奖励，从而争取未来收入最大化。
流动性质押协议的质押量
另一个因素是考虑通过流动性质押协议（LSPs）抵押了多少？ ETH。写这篇文章时，根据 DefiLlama 这个数据已经超过了 30% （若包括 Coinbase 质押量接近 45% ），其中大部分 ETH 质押于 Lido。
就 Lido 而言，stETH 考虑流动性质押获得的累计奖励，将自动重新调整。这意味着选择 Lido 质押用户可以通过在二级市场销售“获得”ETH 奖励。所以，对 Lido 对于背后的验证人来说，直接提款的压力相对较小，多余的奖励可以灵活处理。
我们认为，这些验证者将通过扩大验证器的数量而不是出售它们，更好地利用这些多余的奖励。因此，这进一步减少了 ETH 提款和流入对其价格整体下跌的压力。
$ETH 的价格
现在我们已经考虑决定可能销售 ETH 奖励潜在的关键因素，所以这对$ETH 价格意味着什么？
“如果我们假设验证人将出售其质押 ETH 奖励的 50% (而不是其主要质押 ETH），我们预计会有 553, 650 个 ETH 将被出售。按 7 每日摊销相当于每日销售约 1% 的日常 ETH 交易量(包括现货和可持续期货交易量)。
以整体风险环境为基础 4 预计月初上海升级期间 ETH 我们认为，这个数量的影响将逐渐扩大到整体流动性 ETHUSD 略有下降。另一种观点是，上海升级的顺利进行是以太坊作为一项技术的整体看涨因素，因此 ETHUSD 会上涨。”— Galaxy
虽然我们不能提供价格预测，但我们想分享 Galaxy 根据他的观点，他写了一篇关于部分和完全提款执行的可能结果的文章，我们强烈推荐阅读。
不管价格最终会是什么，我们相信 Shapella 它将给以太坊带来新的机遇。我们将在下面分享具体内容。
流动性质押协议
Shapella 从各个角度来看，升级可能成为流动性质押协议（LSP）牛市催化剂。
随着 ETH 可提取后，LSP 维持自己的流动性质押衍生品应该更容易、更经济（LSD）和 ETH 之间的价格挂钩。这使得 LSD 更好地借入抵押品，因为更严格地关注汇率有助于限制价格波动，从而降低清算风险。加上以太坊 DeFi 生态系统中 LSD 日益增长的趋势将成为投资者追求更高资本效率回报的机会。
更紧密的挂钩也促进了 ETH 对于投资者来说，流动性质押更像是“无风险”或基准利率。他们曾经对长期挂钩持谨慎态度，因为挂钩在很大程度上取决于各种流动性池的供需平衡。最近有失败案例(由于曲线上的大规模抛售，stETH 贬值)，令人印象深刻。
基于上述原因，我们预计提取的大部分原因 ETH 和闲置的 ETH 都会流入 LSP，而且它们的利用率会进一步提高。但是，哪些 LSP 做了比其他 LSP 更充分的准备？下面我们将介绍一些不同的东西 LSP，介绍包括他们在做什么，他们的飞轮效应和反馈路径，以及这些 LSP 如何让用户更多地控制他们的提取密钥？NFT 再利用再通过 MEV 为了获得额外的收入，策略。
Lido Finance (LDO, stETH)
在升级后，Lido 的 TVL 显然，它将大幅增长，从而成为 LSP 领域领导。声誉强，流动性更深，流动性大 DeFi 寻找流动性质押项目的用户有充分的理由选择 Lido。自 11 月以来，Lido 代币持有人的数量和 TVL 呈上升趋势，占到目前为止 ETH 总质押量接近 75% 。
随着对 Lido 在 LSP 由于赛道地位越来越强而导致的集中问题，加上 Arbitrum 治理体系将比以前更加重要，以加强事件后的治理审查。尽管他们已经采取了措施将stetHTH采取了措施 持有者纳入 LDO 持有者治理体系的一部分值得称赞，但想要帮助 ETH 分散代币的用户也可以考虑下面列出的其他替代方案。Lido 最近还宣布，即将推出的v2将向进一步分散化迈出一步，重点是提款和质押路由的两大升级。
Swell Network
Swell Network 也是即将推出的一种 LSP，旨在为用户提供更高的质押收入。目前，他们的最新版本 Seawolf 已经在 Goerli 测试在线运行，Swell 正在准备在 Shapella 升级后的 4 月下旬在以太坊主网上推出。虽然最初仍需要与一组授权的专业节点运营商合作，为用户提供大规模、可靠的收入，但后续迭代将看到运营商集合的扩展，最终成为流动性、稳定性和风险缓解技术，如 DVT，这些都与协议的价值取向一致。
Swell 流动质押代币 swETH 它将是一种有利可图的代币，其价值将随着链上奖励的积累而增加。用户可以通过共识层奖励(如质押收入)和执行层奖励(如优先费用和 MEV）获得奖励。在 Swell Network 质押的用户也可以访问运营收入增强策略的保险库，一切都在他们身上 dApp 内完成。Swell 作为市场上成本最低的质押项目，没有协议质押费。
Rocket Pool (RPL, rETH)
Rocket Pool 似乎比像 LDO 这样占主导地位的玩家在某些方面更有优势，比如更分散的节点运营商网络和节点操作所需的资本要求较低(只需) 16 个 ETH）。然而，它也有自己的缺点。这些缺点包括比竞争对手更高的性能成本，以及节点运营商必须质押它们 ETH 一定比例的价值锁定在 RPL 作为协议保险的抵押品。
尽管希望从 Rocket Pool 对于操作节点的用户来说，有更高的摩擦，但即将到来 Atlas 升级的优势可能足以抵消。计划于 4 月 18 日发布的 Atlas 升级带来了协议效率提高、节点运营商奖励增加、节点运营商奖励大大提高等几项改进 rETH 同时保持协议的完全不允许性质。其中最重要的功能之一是引入 8 个 ETH 迷你池，这将进一步降低最低资本要求。同时，该功能可用于节点运营商和 rETH 当用户运行两个时，质押者会带来更高的回报 8-ETH 迷你池不是一个 16-ETH 迷你池可以提供多达 18% 额外回报。虽然这对 Rocket Pool 未来的发展是有益的，但我们仍然需要观察人们是否真的有效地吸引了他们的竞争对手 TVL 和市场份额。
Frax Finance (FXS, frxETH/sfrxETH)
今年，Frax 市场份额的快速增长已经成为一个强大的竞争对手，未来仍然相当可观。这种增长很容易与之相处 Frax 提供的 5.6% 最高质押年化收益率及其双代币模型有关。在此背景下，frxETH 充当了与 ETH 松动挂钩的稳定币，sfrxETH 是 frxETH 质押版，可获得质押奖励。通过这种设计，Frax 使 frxETH 持有人可以通过多种方式获得收入，即质押 sfrxETH 还有验证器奖励，还是在 Curve 上提供 frxETH-ETH 流动性。这两个选项不仅共同创造了 frxETH 更深层次的流动性也得到了改善 sfrxETH 和 Curve 流动池年化收益率。
与 Rocket Pool 一样，Frax 也计划在 Shapella 升级后，这可能成为其强大的催化剂。frxETH v2升级计划通过使用不限于验证器(由协议本身运行)来增加分散化。除此之外，最近还通过了一项提议来使用它 FXS 贿赂和激励来启动未来 frxETH 交易对的流动性创造了一个强大的飞轮，理论上最终会导致 FXS 和 frxETH 增加价值，产生更高的回报，吸引更多的流动性 LSD。DWF Labs 的 ZhouYeMen 这里对这个话题进行了深入详细的解释。
Ether.fi (eETH)
Ether.fi 进入市场的另一个去中心化是 LSP，但它有一些重要的区别特征。Ether.fi 用户将生成并持有非托管委托权益协议 ETH 密钥。另一个特点是它的使用 NFT，铸造每个通过协议启动的验证者。这些 NFT 控制着 32 ETH 存储与验证人相关的元数据，如客户端、地理位置、节点运营商和任何节点服务。然后，Ether.fi 的 eETH 是从这些 NFT 铸造在流动性池中。
这两种机制的结合使用户能够提交自己的退出命令，而不是通常的节点运营商。收回的抵押贷款 ETH 在那里，用户将能够通过销毁它们，将被存储在提取安全保险箱中 NFT 回收他们的 ETH。这成功地减少了其他用户的数量 LSP 交易对手的主要和不透明的风险，并确保总是有足够的风险 ETH 流动性供 eETH 持有人赎回。因此，我们预计 Ether.fi 将成为 Shapella 后来迎来用户和 TVL 激增的 LSP 之一。
未来，Ether.fi 计划利用 EigenLayer 用户和节点运营商可以注册他们铸造的节点服务市场 NFT，与用户和节点运营商分享节点基础设施服务的收入。目前，Ether.fi 提供机构权益委托服务，定制投资结构服务，开发零售流动性权益早期用户计划。随着 ETH 机构也可能启用提取物 ETH 权益委托被视为可行的投资， Ether.fi 它被定位为许多受益者之一。
Manifold Finance (FOLD, mevETH)
Manifold 也是 LSP 不到一周前，该领域的新参与者推出了它 MEV 优化、多链 LSP。mevETH 实现全链通用代币（OFT），它可以直接连接到链之间，而无需包装器，使它成为迄今为止最可组合的 LSD。同时，mevETH 是围绕 MEV 采用了捕获设计 Manifold LSP 独特，新颖 MEV 除抵押收入外，该方法还为用户提供额外收入。其中一种方法是套利 ETH 和 mevETH 它们之间的挂钩不仅提供了额外的收入手段，而且有助于加强挂钩关系。
Manifold 他们的目标是在今年年底前积累 100 K ETH，约为 Lido 当前抵押的 ETH 六分之一。随 LSD 逐步整合到现有 DeFi 协议中，mevETH 高可组合性可能会推动其成为利用率的领导者，为自己创造强劲的市场份额。
DeFi
Pendle Finance (PENDLE)
Pendle 这是一项收益交易协议，允许用户包装收益代币并将其分为代表本金的两个代币 PT 并代表收入 YT 通过他们的自定义，可以实施各种收入管理策略 AMM 进行交易。1 PT 到期日期由初始代币持有人决定，给予用户赎回基本资产的权利 1 YT 有权在到期日前接收基本资产的收入。这使得 Pendle 本质上，它可以创造一个收入市场，使用户可以采取各种策略，包括长期资产折扣、年收益率，甚至获得低风险和稳定增长的固定收入。
同样，锁定 ETH 可供用户使用 Pendle 将其 stETH 拆分为 1 PT stETH 和 1 YT stETH，然后利用 Pendle 的自定义 AMM 交易任何代币，并定向投注收入。随着即将到来 Shapella 随着时间的推移，升级和预期的质押收益率将下降，这是一个可能的交易 stETH 持有人可以采取的交易是以当前价格出售 YT stETH，差额收益基于其现有收益。
自 12 月以来，Pendle 的 TVL 已经经历了 7 越来越多的用户发现了它的潜力。根据 DefiLlama 的令牌 TVL 超过三分之一的细分可以归因于 LSD，包括 stETH 和 frxETH。随着 Pendle 最新整合 sfrxETH，我们可能会看到 LSD 在 Pendle 的 TVL 中等比例增加。
Gearbox (GEAR)
关于杠杆的话题，上述话题 Shapella 升级后 LSD 与 ETH 更紧密的联系降低了流动性风险，解锁了杠杆 ETH 质押的可行性。Gearbox 这是一个双向贷款市场，将寻求被动和安全 APY 提供资产的用户与寻求额外资本的杠杆爱好者联系在一起。该协议引入了杠杆化的流动质押衍生品，即 LLSD，作为一种单击策略，用户最多可以本地质押 ETH 抵押品价值 10 为了获得更高的质押收入，两倍的金额高达 12 ％与上述相比 Lido 目前提供的 4.3 ％APR。
到目前为止，该策略已经针对 Lido 的 stETH 和 Coinbase 的 cbETH（等待 DAO 投票)启用，计划在 Frax 和 Rocket Pool 分别拥有主网 Chainlink 预言机结束后，把它放在预言机上 frxETH 和 rETH 整合进来。作为杠杆的基础层，Gearbox 定位使其间接受益于预期 ETH 以及质押数量的增加 LSP 和 LSD 由于更多的增长和采用，增长和采用 ETH 质押方正在寻找相对低风险的方法来增加其质押收入。过去几个月，stETH 已占据 Gearbox 总信用账户 TVL 超过三分之一，约为 2, 200 万美元。
随着 Gearbox v3 随着自动化投资组合管理和健康因素维护等新功能的推出，人们可以期待进一步激励 LSD 使用代币持有人 Gearbox 杠杆能力将其推向 DeFi 的前沿。
Flashstake (FLASH)
Flashstake 引入一种独特的机制来提高用户资产的资本效率，是另一种新颖的协议。用户存入并抵押其资产，锁定当前年收入利率，并铸造与其头寸相对应的衍生品（TBDs）。然后，用户可以燃烧或交换这些 TBDs 在选定的锁定期限后，取得资产预付收益，取回本金存款。考虑到随着时间的推移，这特别有趣，ETH 抵押收益率有望下降。Flashstake 早期用户不仅可以最长 1 保证和固定当前时间(据说是最高的)ETH 抵押收入，可以继续在其他地方产生收入。
可以理解的是，这可能会引起一些关注。这些预付款收入从何而来？为了向用户提供这种收入，Flashstake 采用由收益池、流动性池和加速池组成的三池方法。
与贷款不同，Flashstake 基于池的方法也保证了用户存入的资产始终如一 100 ％抵押，不面临清算风险。由于任何潜在的攻击影响都局限于受影响的保险库，因此每个保险库策略的隔离也为用户提供了额外的安全层。以其强大的价值主张、创新机制和强大的安全性，Flashstake 总锁定价值似乎很有可能来自流动性 ETH 流动权益证明的涌入和增加。
再质押
EigenLayer
随着 Shapella 升级可以提取以太坊， 使用 EigenLayer 合约锁定的 ETH 如果检测到恶意图，可以撤回和减少。这为 EigenLayer 在这些应用程序中，已经成为应用程序建立的分散信任层铺平了道路 ETH 持有人可以选择使用他们的质押来保护它 EigenLayer 新的应用程序。EigenLayer 再抵押机制为用户提供了一个增加收入的机会，超过了他们通过简单的质押 ETH 并获得与 MEV 以太坊的信任层将被模块化，新的中间件和相邻链的广泛设计空间将通过相关奖励获得的收入，同时实现其主要目的。
Finality Capital Partners 预计，到 2028 年，ETH 再抵押者将获得高达 11.5% 的 APY，预计 2028 年的基础 ETH 质押收益率为 2.0% 左右。这个 2.0% 质押收益率是基于他们的质押收益率 ETH 质押比例的预期可以达到 60% ，而不是现在 15% 。因此，我们看到了通过 EigenLayer 再抵押将成为 ETH 持有人的常见做法，尤其是那些寻求相对较低风险方法来增加收入的人。
新的创新
Ion Protocol
尽管在 DeFi 中增加 LSD 采用取得了一些成功，今天仍然存在巨大的摩擦。因为有很多不同 LSD 以及流动性质押设计，想要整合它们中的每一个 DeFi 协议将需要各种定制和新颖的解决方案。例如，Uniswap 无法接受来自 Lido 的 stETH 等变基 LSD，而 Aave 和 Maker 不同的蓝筹股协议需要等待蓝筹股协议 LSD 代币创建单独的保险库和池。这导致 LSD 流动性分散且较浅，导致滑点增加，价格发现效率低下，违反其代表质押 ETH 以及质押收入分配的初衷。
在众多目标中，Ion Protocol 目的是利用双代币模型将各种现有货币模型用于现有货币 LSD 代币存款聚集在一个通用记账单位，为上述问题提供解决方案。这种通用记账单位将允许更好地集成到没有摩擦的地方 DeFi 充分利用 LSD 所有的潜力都被用作低风险、产生收益的抵押品，甚至通过杠杆来提高资本效率。
UnshETH (USH)
UnshETH 通过激励来促进验证者的分散化，并将更多的收入引导到领先地位较低的地位 LSP。这是通过称呼 LSDfi 完成的新原语类别包括验证者分散挖掘 (vdMining) 与验证者控制选项 (VDO)。
vdMining 当用户符合预定义的最佳去中心化比率时，它是一种代币分配机制 LSP 投资越多，就会奖励用户， VDO 它是一种允许占主导地位的机制 LSD 持有人出售其验证人占主导地位的“看跌期权”，罢工价格设定的百分比低于他们目前的主导地位。如果到期时主导地位低于行使价， VDO 持有人将部分损失收入分配给其他收入 LSD 的持有人。这两种机制结合起来，激励新的利益相关者，不那么占主导地位。 LSP 一起这样做，鼓励更多现有的主导地位 LSD 持有人将其资本分散到各种资本中 LSP 中。
Shapella 升级后的新功能计划也已到位，包括质押 ETH 有助于提高流动性的路由器等 UnshETH 原生代币 USH 实用路由器。接下来，我们可以看看 UnshETH 的 TVL 最终会捕获多少？它能成为抵押贷款吗？ ETH 事实上，持有人的收入解决方案。
Zero Liquid (ZERO)
Zero Liquid 它可能属于另一个新协议 LSDfi 为用户提供的新轨道 LSD 发放自偿贷款。和 Aave、Euler 类似于更传统的货币市场协议，用户首先将资产作为抵押品存入，然后以抵押品价值的一部分获得贷款。
在 Zero Liquid 在这种情况下，用户可以存储 LSD 和原生链代币（ETH、MATIC 等)作为抵押品，获取资产的合成版本作为贷款。然而，这些贷款的特点是它们 0% 利息和自偿性质，结合资产使用，允许协议提供零清算模型。Zero Liquid 利用用户存入抵押品产生的收入自动偿还债务来实现这一目标。
虽然该协议尚未正式推出其产品，但除了最大化用户资产外，人们还可以预见许多独特的用例，这在这些方面非常方便。具有零流动性，用户基本上可以投资和购买，而无需任何早期资本。与现实世界中的“先买后付”模式有一些相似之处，通过 Zero Liquid 支付产品将允许用户立即购买或“消费”，并且只使用他们存储的抵押品的未来收益率（或时间取决于你如何看待它）。
就像 UnshETH 一样，Zero Liquid 引入新的模型和机制来解决用户面临的现有问题，释放潜力，增加潜力 LSD 用例。这两种协议仍处于起步阶段 PMF 在吸引用户实现设定目标的实际能力方面还有很多需要证明的地方，但毫无疑问，这些新的发展是 LSD 它提供了更乐观的理由。
在 Shapella 之后，以太坊的下一次升级将是预期的 Cancun 升级，它是扩展路线图的一部分。虽然就像 Optimism 和 Arbitrum 这种第二层扩容方案降低了成本 8 但数据存储的成本仍然很高，占交易成本 90% 以上。
EIP-4844 目的是通过引入 proto-danksharding 将L2送到以太坊 rollup 的成本降低 10-100 倍，开启了低成本链活动的新时代。它为实现 Danksharding 该计划提供支持（如交易格式、验证规则）。EIP-4844 引入临时“blob存储，不需要时可以从以太坊删除。预计以太坊将提供超过以太坊 100 双吞吐量，并将交易成本降低到 0.001 美元以下。
Cancun 升级中可能的其他改进也包括 EVM Object Format (EOF)小组积累多年 6 个 EIP，它们旨在更好地构建字节码或计算机对象代码，使解释器将其转换为二进制机器代码，以便计算机硬件处理器读取，使系统更快、更高效、更便宜、更安全。其中一个已经包含在之前的伦敦升级中，一些可能在即将到来的上海升级中，其余可能会随之而来 Cancun 一起升级。EOF 2 是一种新的 EOF 扩展可以完全改变控制过程 EIP 将为 EOF 2 支持实施。
Cancun 升级的直接受益者将是可以直接供应的人 Dapp 部署的 rollup 和用户。由于交易成本的急剧下降，新的应用程序也将从这次升级中受益。例如，链上订单簿的成本将更低，分散的物理基础设施网络也将使用更快的L2进行交易，并结算到可信的以太坊基础层。随着 Cancun 随着升级的到来，我们将进一步探讨这些机会。
免责声明：Bixin Ventures 是文中提到的 EigenLayer、Pendle Finance 和 Swell Network 3 个别项目投资者。
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