2023 加密市场从去年的深熊市中大幅反弹。许多人可能还没有“上车”。此时，与资产净值相比（NAV）仍有 5 折价左右 Grayscale 信托份额特别有吸引力；
基于以太坊 Web3 我们看好核心基础设施的地位 Grayscale 在信托产品矩阵中 Ethereum Trust (ETHE) 未来潜在牛市的反弹表现；
ETHE 历史上长期溢价或折价的原因包括认购有锁定期，产品可接触性高于 ETH 与保管私钥的成本相比，现货保管私钥的成本 ETHE 更适合传统金融领域机构和小白散户投资；
目前，长期折扣的原因主要与产品不能直接赎回，类似于封闭基金的产品结构有关。此外，套利机会的限制、大型投机者的被迫清算、机会成本的折扣和竞争产品的影响也是原因；
2021 年中负溢价趋势形成后，市场将面对 ETHE 恢复平价的预期越来越长。据我们估计，去年年底已经超过了 14 年，现在又回落了 10 大约一年。我们认为这种预期仍然太长，当乐观预期到来时，这种隐含的恢复时间可能会下降到 2 年以下比较合理；
有七种情况可以缩小甚至消失，包括开放赎回 ETH 现货(分为赎回获得 SEC 豁免以及 ETF 通过两种情况转换申请)、获得赎回豁免，产品解散清算，Grayscale 自我回购、套利策略的发展、市场信心的提高、机会成本的下降都有助于折价修复；
自 2019 年 ETHE 自诞生以来，该产品还没有经历一个完整的“周期”。我们认为应该遵循一个完整的周期 溢价→平价→折价→平价→目前溢价循环 ETHE 产品只完成了一半的周期。我们认为，如果潜在的牛市被押注， ETHE 弹性更好，自年初以来 ETHE 涨幅是 ETH 的 1.7 证明了这一点；
但历史数据计算显示 ETHE 风险回报率较差，如表所示 1 可见 ETHE 与几乎所有方面相比， ETH/USD 表现较弱。这意味着如果你准备长期持有它。 ETHE 有必要制定一些有针对性的收益增强策略，否则，如果牛市不能迅速到来，其表现就有弱于市场的风险。
货币市场再次成为投资者关注的焦点，BTC 和 ETH 全球主要资产的增长。然而，许多投资者仍未能从熊市思维中恢复，也未能及时抓住这一投资机会。但在 Grayscale 信托旗下的 GBTC 和 ETHE 产品中，投资者仍然可以获得近五折的折价买入机会。
因为我们认为以太坊网络（ETH）未来将是主流 Web 3 除和谐外，应用的核心基础设施 BTC 也可以承担传统资金的溢出，也可以拥有 Web 3 生态应用带来的α，因此，本文将特别关注 Grayscale 信托产品 ETHE 折扣现象和潜在投资价值，并详细讨论这一现象可能减少甚至消失的情况，以及专业投资者加入加密市场的原因。此外，我们还将分析本产品的法律结构和潜在风险。
Grayscale Bitcoin Trust 早在 2013 年 9 在法律上，它被指定为授信人信托（grantor trust）创建信托的人（信托人）是信托中资产和财产的所有者，保留对信托中资产的完全控制，类似于实际目的的封闭式基金。在这种特殊结构下，允许投资者通过购买受益权间接拥有信托基金中的资产。与封闭式基金类似，信托人信托通常不允许投资者在任何时候赎回其持有的股份。
Grayscale Ethereum Trust (ETHE)（以前称为 Ethereum Investment Trust）(“信托”)是特拉华州成立的法定信托 2017 年 12 月 13 日，于 2019 年 7 月上市交易采用和谐 GBTC 相同的信托结构。
使用信托结构的好处是信托不会在任何地方交易所以太坊或其衍生品的交易、购买和销售可以避免受到相应监管机构的管辖，方便产品尽快发行 ETH 到底归属 CFTC 还是 SEC 到目前为止，管辖权还不清楚。
首先简单看一下 ETHE 和 ETH 主要区别：
不同的投资方式
ETHE 由美国证监会上市的信托基金(SEC)资产负债表监管方便；ETHE 与加密货币交易所相比，通过一般证券户口交易更简单、更便宜；ETHE 可成为个人养老金账户(IRA) 及 401(K)(美国退休福利计划)享受投资税收优惠；无需学习如何管理加密货币电子产品钱包，不要担心因为自己的原因不小心丢失私钥或钱包被黑客攻击的风险；
供应量不同
ETH 总供应量没有上限， ETHE 供应取决于 Grayscale 发行计划；
不同的市场需求
由于 ETHE 它是一种市场需求和投资产品 ETH 不同。一些机构投资者和个人投资者可能更愿意投资。 ETHE，普通数字货币交易员可能更愿意交易 ETH；
其它
ETHE 投资者暂时无法前进 Grayscale 赎回底层 ETH 资产或等值美元；ETHE 每年收取 2.5% 资产净值管理费；ETHE 不能参与 DeFi **等链上行为。
来源：Graysacle, Trend Research
Grayscale 加密信托的份额与封闭基金相似，导致其早期市场供应非常有限。第二，由于加密货币市场不成熟，许多投资者不知道如何购买和储存加密货币，因此，可以直接在美国证券公司平台上购买 Grayscale 加密信托基金被买出溢价。
可以看到，ETHE 溢价在历史上的绝对值 2019 年 6 月 21 日到最高，直到 2021 年 2 在月首次出现负溢价之前，ETHE 二级市场交易溢价较高， 2021 年 2 月后，市场处于牛市，随着比特币/以太坊价格指数产品的推出，投资者可以选择更多的投资方式，ETHE 开始以相对 NAV 二级市场交易价格更便宜。
2021 年 6 月 29 日，GBTC 申请转为 ETF 被 SEC 驳回，仅一小时后 Grayscale 起诉 SEC，这影响 ETHE 进一步放大折价。2021 年中~ 2022 年底，随着数字货币市场整体见顶走弱，三箭资本(3AC)和 BlockFi 以几家宣布失败的加密公司为首的加密公司由于杠杆率高或财务紧张，大型投机者被迫出售基金份额。即使当时市场打折，他们也等不及了，这也进一步扩大了 ETHE 的折价。
图 2 ： 2021 自年初负溢价以来，折价/溢价首次发生变化 Vs. ETH 价格走势
1、不能直接申请赎回的基金结构
只有法律文件 Grayscale 授权参与者（Authorized Participants，简称 AP）可以直接向 Grayscale 购买和赎回 ETH。AP 必须符合一定的资格要求和监管要求，包括注册经纪人或交易员，并必须符合具体的监管标准。根据规定，信托份额的每一份额 100 股为一组，AP 每次至少购买一组，只能使用 ETH 现货兑换。
目前为止，AP 只有两个。在 2022 年 10 月 3 日此之前，DCG 旗下的 Genesis Global Trading, Inc. 是唯一的 AP；2022 年 10 月 3 日后，Grayscale Securities 取而代之的是另一个信托公司 AP。
因此，也可以理解为 Grayscale 自己扮演了 primary dealer 其他投资者只能购买从他们手中流出的股份。因此，尽管一些机构可能可以一级市场的原价认购 ETHE 但从规则上讲，他们不是直接认购人，也无权要求赎回。至于这些机构为什么要这样做，可能有两个主要原因。一是看到二级市场溢价时的套利机会，二是把 Grayscale 作为托管机构，避免自行管理私钥的风险和成本。
目前，信托基金还没有经营股票赎回计划，因此 AP 客户也不能通过信托基金赎回股份。因此，参与者不能利用二级市场价格偏离信托 ETH 资产持仓每股净值所产生的套利机会，导致折价时价差难以恢复。如果可以直接赎回，市场参与者可以在二级市场低价购买信托份额，然后从基金中赎回更高的价值 ETH，缩小折价。
基础套利
在溢价的情况下，投资者将向基金公司申购 ETF 股份并在二级市场出售套利； 这将降低 ETF 需求/价格。
在折价的情况下，二级市场购买 ETF 并在基金公司赎回更高价值套利； 这将增加 ETF 股票需求/价格。
CTA 策略套利
对于难以及时申购或赎回的， ETF，可使用押注 ETF 底层资产和 ETF 股票之间的价差回归。当溢价达到一定程度时，做多底层资产，做空。 ETF 股份；当折价达到一定程度时，做空底层资产，做更多 ETF 份额。
该策略的实施空间受到价值收敛通道的影响 ETHE 在这种情况下，由于价值回归主要取决于监管的判断，而不是市场参与者的某种确定性操作（如赎回），不确定性较高，导致市场可容忍的价差较大。
图 4 ：ETHE 历史折价溢价率 Vs. 流通份额数量
来源：Graysacle, Trend Research
从上图可以看出，溢价缩小后，2021 春天过后，积极的基本套利不复存在，新的信托份额认购也停止了。
在传统市场上，也有一个经典的封闭基金案例，类似于无法赎回的封闭基金。这是股神巴菲特的 Berkshire Hathaway 作为一家投资公司，其股价可能受到其投资组合持有公司股权价格波动的影响，但普通投资者不能要求 Berkshire Hathaway 以其名义兑现资产，也不能随时购买公司的新股。
但在过去的几十年里，Berkshire Hathaway 股票一直以高于其净资产价值的溢价交易，这主要是由于公司创始人沃伦·巴菲特的成功投资记录和市场地位。然而，在某些时期，公司股票的溢价水平可能会下降，这反映了市场对公司的看法发生了变化。
例如， 2020 年 3 月，Berkshire Hathaway 股票已经下跌了 30% ，导致公司股票交易价格大幅折价。这种折价可能主要反映了市场对 COVID-19 大流行的担忧和担忧 Berkshire Hathaway 暴露在受疫情影响的行业，如旅游、航空、金融等。
回到 ETHE 的案例，ETHE 一级认购后至少持有 6 一个月后才能在二级市场流通，所以正溢价的基本套利路径只需要更长的时间。但是 ETHE 在 2021 年 2 月首次出现负溢价后，投资者在一级市场的认购行为几乎停滞不前，这显然是因为负溢价基本套利需要赎回支持， Grayscale 计划开放时间表不明。所以，在 ETHE 与持有现货没有更多优势的投资策略相比，其封闭份额很难看出 Berkshire Hathaway 股票也回到了溢价。
其次，随着数字货币市场整体见顶走弱，三箭资本(3AC)和机构抛售 BlockFi 以几家宣布失败的加密公司为首的大型投机者 GBTC、ETHE 基本套利在巨额溢价中赚钱，大量认购-等待 6 即使当时市场折价，个月卖出的操作也会因杠杆过高或财务紧张而被迫出售基金份额，他们等不及了。例如，今年早些时候可以在公开的信息中看到 DCG 由于财务问题，被迫半价出售约会 25% ETHE 持仓，放大 ETHE 负溢价空间。
图 5 ：ETHE 和 ETH 2021 年中高点到 2022 对比年底低点的表现:
3、折现机会成本
表 1 ：ETHE 相关法律/财务信息（As of March 31, 2023 ）
来源：Graysacle, Trend Research
Grayscale Ethereum Trust 每年的管理费是资产净值（NAV） 2.5 ％。在公开数据中，Grayscale 信托的预期应计但未支付的费用将每天扣除 ETH 持仓，所以每股 ETHE 所代表的 ETH 从下图可以看出，数量逐渐减少。
图 6 ：ETHE 流通份额数量(左)Vs.每份额对应的信托持有 ETH 数量（右）
今天的折价可以理解为持仓机会成本的折现。因此，我们根据二级市场的折价率 X 以及持仓的机会成本 Y 隐含的市场预期可以赎回或恢复 NAV 平价所需的时间 T，我们假设 NVA 对潜在增长的预期是 0 ，同时假设：
持仓机会成本 10 美国国债年收益率 2.5% 管理费，则：( 1-Y)^T= 1 X
可得：T=ln( 1 X)/ln( 1-Y)
图 7 ：ETHE 历史折价率 Vs. 隐含市场预期可赎回(恢复平价)时间(单位:年)
来源：Graysacle, Trend Research
从上图可以看出 2021 年中负溢价趋势形成后市场对 ETHE 去年年底，由于监管压制，恢复平价的预期越来越长。 市场遇冷一度超过 14 年，现在又回落了 10 年左右。但我们认为这种预期仍然太长，当乐观预期到来时，这种隐含的恢复时间可能会下降到 2 年以下是更合理的预期。最悲观的产品最终清算和解散所需的时间预期可能超过 10 毕竟，年定价 Mt.Gox 只使用了资产清算 9 年。
4、竞争产品的影响
2019 年前，市场很少见 Grayscale 信托产品的竞争对手， 2021 年 2 月 18 日，Purpose bitcoin ETF-直接投资比特币的加拿大基金正式开始交易，并在一个月内迅速累计超额基金 10 资产1亿美元，管理费 1% 只是 GBTC 不到一半，其 ETF 结构可以密切跟踪比特币，所以比特币 Grayscale 产品更有吸引力。
而就在 2 个月后的 4 月 17 加拿大监管机构同时批准了 3 支以太坊 ETF，分别是 Purpose Investments 的以太坊 ETF（ETHH）、Evolve 以太坊资本集团 ETF（ETHR）以及 CI 以太坊全球资本管理公司 ETF（ETHX），且三支都于 4 月 20 日上市。根据三个官方网站，三个以太坊 ETF 管理费略有差距，CI Global 的管理费 0.4% ，Evolve 为 0.75% ，而 Purpose Investments 管理费是 1% 。根据三个官方网站，三个以太坊 ETF 管理费略有差距，CI Global 的管理费 0.4% ，Evolve 为 0.75% ，而 Purpose Investments 管理费是 1% 。上市首日，Purpose 以太坊 ETF 吸引了 2646 万加元(约合) 2132 一万美元)的资金，Evolve 的 ETHR 筹得了 222 万加元(约合) 179 一万美元)的资金，而 CI Global 的 ETHX 资产规模为 225 万加元(约合) 181 万美元）。
3 日后， 4 月 23 加拿大第四支以太坊 ETF 加拿大数字资产管理公司也开始在多伦多证券交易所交易 3 iQ 和投资公司 CoinShares 联合推出，提供加元份额（ETHQ）和美元份额（ETHQ.U）的交易。jin ri
除此之外，还有更多 ETH 期货 ETF，包括持有货币的上市公司、**和资产管理业务在内的相关股票增加了市场份额，削弱了这些多元化的投资渠道 Grayscale 传统金融投资机构和散户投资者信托产品的稀缺性已成为 Grayscale 必须考虑的竞争因素。
2022 年底发布 FORM 10-K 具体来说，他们仍然认为申报文件正在获得 SEC 批准 ETF 转换后，其信托可以实施赎回计划。尽管 SEC 已拒绝将军 GBTC 转换为 ETF 但美国联邦上诉法院法官今年的申请 3 月质疑 SEC 这个决定是否正确，因为该机构已经批准了比特币期货 ETF 产品。
需要注意的是，Grayscale 目前仅针对 GrayscaleBitcoin Trust (GBTC) 提出了 ETF 转换申请尚未公布 Grayscale Ethereum Trust（ETHE）转换为 ETF 的计划。但最近的进展无疑是积极的，在 今年 3 月 7 在日本举行的最新听证会上，Grayscale 辩称，SEC 由于他们批准了比特币期货，应用程序的标准不一致 ETF 但现货比特币的申请一直被拒绝 ETF 的申请。
Grayscale 华尔街监管机构认为，由于这两种产品的基本资产相同，价格来自比特币，这些产品应该得到类似的处理，但事实并非如此。Grayscale 声称监管机构的行为是武断和反复无常的，因此违反了美国联邦法律。SEC 回应说，它一直在应用相同的标准，但产品实际上是不同的。根据 SEC 据说比特币期货市场受到影响 CFTC 监管不同于现货监管，这与现货监管不同 BTC ETF，他们认为后者不受监管。
彭博分析师在听证会前 Elliot Stein 认为 SEC 他们在诉讼中有优势，胜诉的概率远高于 GBTC 由于法院倾向于服从联邦机构，因此发行人是各自领域的专家。然而，在听取最新论据后，Elliot Stein认为 Grayscale 有 70% 胜算机会。若 GBTC 获批, 也会直接受益 ETHE 的情绪。但需要注意的是和 BTC 已基于期货 ETF 被 SEC 不同的批准上市，SEC 任何基于以太坊的基金尚未获得批准，这与以太坊的法律地位仍存在争议有关。
2.改善监管环境 — — 成为注册投资公司或被认定为商品
Grayscale Ethereum Trust（ETHE）它是一种注册投资信托，而不是一家注册投资公司。具体来说，它是根据特定州的法律建立的信托，在美国证券交易委员会（SEC）根据 1933 在年度证券法规定的豁免条款下注册。这意味着 ETHE 不需要遵守 1933 年度证券法规定的一些要求，如向公众披露信息和登记。
然而，如果 SEC 认为信托需要基础 1940 年度投资公司法案需要注册为投资公司 Grayscale 在这种情况下，信托架构可以解散，其份额可能会转化为股票，但这只是一种猜测，最终取决于公司的具体情况、监管意见和交易所的规定。
另外如果 ETHE 被 CFTC 认为是商品投资组合，需要符合《商品交易法》（CEA）并向相关规定 CFTC 注册和监督也是监督的可能方向。
SEC 担心 Grayscale 信托在创建新股的同时赎回股票，可能会影响市场价格，导致市场操纵、内幕交易或不公平的交易实践。所以此后 Grayscale 暂停了 GBTC 赎回计划，并在后续发布 BCH 和 ETHE 所有信托基金都遵循这一操作，以确保其交易实践符合适用的法律法规和监管要求。
由于 Grayscale 目前不认为 SEC 目前，将考虑持续的赎回豁免计划。因此，信托没有寻求从 SEC 获得相关监管批准的行动。
但在未来，尽管时间和成功的可能性不确定，但积极寻求这种豁免的可能性并不排除。而赎回资产的开发将使信托经理 Grayscale 收入减少，目前，它积极追求申请赎回豁免的动机或不足。
如果你获得了这样的豁免并且获得了这样的豁免 Grayscale 同意赎回，可以实施赎回计划。赎回计划将授权参与者（AP），偏离信托股市值 ETH 持仓价值，减去基金费用和其他负债价值，获得套利机会。这种套利机会可能会被利用 AP 也有可能被垄断 AP 目前还不清楚转移给客户，因为目前只有 Grayscale 关联公司是独家的 AP，独家可能会引起对不公平竞争的担忧。
溢价→平价→折价→平价→溢价 的循环，目前 ETHE 产品只完成了前半段的周期。
图 8 ：Annual Return ETHE Vs. ETH(可以看出，以年为周期的长期表现 ETHE 不及 ETH）
在 2019 – 2022 属于“溢价→平价→折价周期可以理解为消泡沫周期，ETHE 没有超额回报，在此期间投资不是一个不错的选择。然而，由于没有超额回报， ETHE 产品弹性大于 ETH 因此，在未来“折价”本身→平价→在溢价的修复周期中，我们应该创造更好的积极回报。事实上，从今年开始 3 这一点在月度表现对比中也很明显，ETHE 的涨幅是 ETH 的 1.7 倍。
FTX 其附属公司 Alameda Research 在 2023 年 3 月已起诉 Grayscale Investments 及其所有者 DCG 集团，攻击 Grayscale 收取高额费用，拒绝让投资者从 GBTC 和 ETHE 赎回，Alameda 据说这种结构正遭受着“数亿美元的损失”。随着时间的推移，类似的情况可能会越来越多。
另外，根据申报文件，可能会触发 ETHE 信托提前终止和清算的主要情况还包括：
美国联邦或州的监管机构要求信托基金关闭或强制信托基金清算 ETH，或者以其他方式查封、扣押或者限制信托基金资产使用；
如果 CFTC 或 SEC、FinCEN 监管机构认为信托需要遵守具体的法律法规和规定，Grayscale 为避免不必要的法律责任和财务风险，可选择解散信托；
Grayscale 与成本相比，信托资产的风险、成本和收益不成正比；
吊销信托许可证；
信托无法转换或使信托合理努力将比特币转换为美元变得不切实际；
托管人辞职或被解雇而没有替代候选人；
信托变得资不抵债或破产。
6.Grayscale 自行回购
假设极端情况，即 Grayscale 愿意回购低于市场的市场 NAV 成本上的所有流通份额，并决定私有化或解散信托清算，显然是有利可图的。此外，宣布大规模回购计划有助于提高市场信心，并可能有利于折扣回报。
Grayscale 的母公司 Digital Currency Group 2021 年~ 2022 年度公布总数高达总数 10 1亿美元的信托股回购计划。但从那以后， GBTC 仍然以低于 NAV 价格交易，这可能是因为回购规模相对于数百亿美元的整体资产管理规模，尽管二级市场回购有助于降低价差。
此外，在 Grayscale 首席执行官 Michael Sonnenshein 2022 如果投资者的年终信中提到， GBTC ETF 没有实现，投资者解锁的方法之一就是要约收购，比如回购 GBTC 不超过 20% 的流通股。如果发生这种情况，应考虑其所有信托产品，ETHE 折价也可能收窄。
降低管理成本或降低市场无风险利率将有助于在恢复平价时间预期的基础上缩小折价，事实上，Grayscalelegray 首席执行官 Sonnenshein 在今年 3 本月还提到可能降低费用。
即便现在 10.5 年预期不变，简单模拟:
10 年度国债和管理费下降 1 个百分点，此时机会成本为年化 3.91% ，可以帮助折价从 -47.3% 收窄到 -34.2% ；
若各下降 1.5 个百分点，此时机会成本为年化 2.91% ，折价或收窄 -26.7% ；
若各下降 2 个百分点，此时机会成本为年化 1.91% ，折价或收窄 -18.35% 。
图 10 ：无风险利率下降可能导致折价缩小模拟
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来源：Graysacle, Trend Research
Grayscale 数字货币信托产品在可触及性、资产负债表入账处理、成本优势、投资税收优势等方面的优势，与自身保管私钥相比，截至目前，ETHE 它仍然是以太坊现货作为美国股市提供的唯一一只“股票”的主要资产。
具体看来：
可触达性：Grayscale 数字货币信托股可以通过普通美国证券公司进行交易，这意味着投资者更容易购买和销售这些产品。相比之下，通过加密货币交易所或其他渠道进行交易可能涉及更多的风险和费用。
资产负债表管理：Grayscale 数字货币信托产品是一种证券产品，这意味着专业投资者不必担心如何在资产负债表中处理数字资产，也更容易将其纳入自己的投资组合。
托管成本优势：与保管私钥的数字货币相比，Grayscale 数字货币信托产品可能成本更低。例如，在链上购买数字货币时，投资者可能需要承担较高的学习成本和网络成本。并且在保管私钥时可能面临泄露风险，一旦丢失，资产可能完全无法回收。在购买和销售中 Grayscale 在数字货币信托产品中，投资者只需支付与证券交易相关的佣金和费用。
投资税收优势：根据美国税法，Grayscale 数字货币信托产品被视为证券产品，因此可能享受与其他证券产品相同的投资税收优惠。例如，长期持有 Grayscale 一年多后出售数字货币信托产品，投资者可享受较低的资本利得税率。
假如押注潜在牛市， ETHE 弹性更好：
2022 年底以来牛市反弹，ETHE 最高 107% ，远大于 ETH 的 61% ，由此可见，折价周期中已经计入了相当多的悲观因素，因此当市场反弹时，ETHE 的弹性大于 ETH，更好地押注牛市。
图 11 ：ETHE 和 ETH 2022 年底以来的底涨幅比较
来源：Tradingview, Trend Research
**和机制风险对 ETH 或者任何其他数字资产被认定为“证券” ETH 对股票价值产生不利影响；
任何司法辖区的限制 ETH 以太坊网络或数字资产市场的使用、验证活动或运作可能对股票价值产生不利影响；
法律法规的变更或解释可能会强制信托注册并遵守新的法律法规，这可能会对信托产生额外的支出；
因为 Grayscale 关联公司是唯一能够创建或销毁基金份额的机构，无论是由于监管限制还是监管限制技术原因可能导致发行和销毁的数量可能无法根据市场需求有效调整，从而导致二级市场的交易价格可能经常大幅偏离 NAV；
对 ETH 或者任何其他数字资产被认定为“证券” ETH 对股票价值产生不利影响；
任何司法辖区的限制 ETH 以太坊网络或数字资产市场的使用、验证活动或运作可能对股票价值产生不利影响；
法律法规的变更或解释可能会强制信托注册并遵守新的法律法规，这可能会对信托产生额外的支出；
因为 Grayscale 关联公司是唯一能够创建或销毁基金份额的机构，无论是由于监管限制还是监管限制技术原因可能导致发行和销毁的数量可能无法根据市场需求有效调整，从而导致二级市场的交易价格可能经常大幅偏离 NAV；
2.统计特征风险
历史上看 ETHE 风险回报率较差，如表所示 2 可见 ETHE 与几乎所有方面相比， ETH/USD 表现较弱。这意味着如果你准备长期持有它。 ETHE 有必要制定一些有针对性的收益增强策略，否则，如果牛市不能迅速到来，其表现就有弱于市场的风险。
表 2: Risk and Return Metrics (Jul 2019 — Mar 2023)
收益率：算术平均收益率和几何平均收益率，无论是月度还是年化，ETH 表现均优于 ETHE。特别是在年化收益率方面，以太坊美元已经达到 150.24% ，而灰度以太坊信托仅为 102.18% 。就年化几何平均收益率而言，以太坊美元已达到 62.90% ，灰度以太坊信托为-11.12% 。
风险调整收入：从夏普比率、索提诺比率、特雷诺比率等风险调整收益指标来看，ETHE 风险调整后的收益表现弱于 ETH。
波动性：ETHE 波动性(标准差)较高 137.75% ，这意味着投资者可能面临更大的价格波动风险。相比之下，ETH 波动性较低 100.48% 。
最大回撤：ETHE 最大回撤达到-89.6% ，高于以太坊美元的-77.96% ，这意味着在过去的表现中，ETHE 在最糟糕的情况下，损失更大。
主动回报和信息比：ETHE 主动回报为-74.02% ，-0.73 ，这意味着与以太坊美元相比，灰度以太坊信托在主动管理方面表现不佳，尽管这主要是由于二级市场价格波动，但由于主动交易，基金头寸资产并没有减少。
关于如何针对 ETHE 我们将在系列报告的第二篇文章中讨论增加收入以确保穿越牛熊。
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