原文作者：Jack Inabinet
原文编译：深潮 TechFlow
这几天我们反复听到 Shapella 升级的概念。
实际上它可以分为执行层 Shanghai(上海)升级，共识层 Capella 升级。
通过使用提款，以太坊迎来了历史性的时刻，ETH 持有人现在可以保留抵押品的流动性，避免复杂的税收纠纷和潜在的监管问题。同时，升级也意味着以太坊朝建立加密本地货币体系迈出了巨大的一步。本文将讨论 Shapella 如何为加密货币市场带来更多机会，促进分散的网络安全。
去年9月，以太坊开发商合并(Merge)方案证明了原始工作量（PoW）用流动性质押信标链取代共识层 ETH 减少了发行量 88 ％，能耗降低 99.95 ％。
合并后，以太坊由质押方合并（Stakers）而不是原矿工来保证网络安全。
每个质押者都在信标链上发布 32 ETH 存款存储网络数据，处理交易并添加块，并获得 Ether 奖励以维护网络安全。然而，这些质押者无法从信标链中提取积累的共识奖励或提出他们最初的抵押贷款 32 ETH 。今天，这种模式将被改变。
随着 Shapella 释放了这么多 ETH， Twitter 加密的话题充满了对短期市场价格的预测。然而，资本流动及其对价格的影响只是故事的一部分。
今天，让我们来看看为什么你应该关心 Shapella 升级：
大规模去风险化
质押正在进行大规模的去风险化，互联网债券时代已经到来，加密货币将永远不会再是原来的样子。
Solo staking 和 staking-as-a-service (SaaS) 使加密货币参与者能够 ETH 但用户的抵押品仍然被锁定，无法出售或转移。
流动性质押衍生品（LSDs），包括 Lido 的 stETH 和 Coinbase 的 cbETH，旨在解决这个缺乏流动性的问题。目前 LSDs 总价值已经超过 145 1亿美元，让步 ETH 持有人保留抵押 ETH 同时获得流动性的好处。
对许多以太坊用户来说，流动性质押衍生品实际上已经成为流动性质押的一种方法，LSDs 占所有 ETH 流动性质押总量 42% 。
尽管 LSDs 流动性有所提高，但这些工具被误解为像稳定货币一样流行 ETH 保持 1: 1 锚定。但是，LSDs 本质上可以和基础相比 ETH 抵押品缺乏流动性。
在信用紧缩期间，这一缺陷得到了充分的展示。自我 2022 年 5 从月开始，三箭资本和 Celsius 的 stETH 头寸清算期间，stETH 在接下来的一个半月里，价格偏离了 6 ％，为 LSD 持有人创造了信心危机。这些持有人只能依靠承诺的最终可赎回性来维持锚定，因为他们无法提款。
税务难题
流动性质押衍生品也给许多专业机构投资者带来了许多税收和监管问题。以 Lido 的 stETH 例如，这是最常用的流动性质押衍生品，占据了 ETH LSD 市场的 74 ％，重新调整基准是一种重新调整（Rebase 机制) 每次重新调整基准时，代币都会为其持有人创造应税事件。对于关注税收的投资者来说，这不是一个可行的选择。
尽管投资者可能会这么认为 ETH 这是一种商品，但对于许多形式的流动性质押来说，这一结论并不容易得到同意。
许多加密货币交易所，分散协议和协议 SaaS 提供商收集流动性质押回报，为投资者提供稳定的回报。这给了他们类似于证券的性质，并将其定性为证券 SEC 最近和他们在一起 Kraken 尽量避免达成的和解。
监管进一步面临混乱的局面，比如 Lido 和 RocketPool 这样的协议之前已经选择并继续激励他们 LSDs 流动性。可以认为，这些激励措施进一步赋予了衍生品证券的性质，因为锚定部分的维持依赖于代币发行。
解决方案
自信标链成立以来，SaaS 以及独立流动性质押解决方案 ETH 持有人寻求可行的选择来保持抵押品的流动性。这只需要两个以太坊来改进提案（EIP）用以太坊硬分叉可以实现。使用提款将改变用户面临的游戏规则，即旁观者和那些态度强硬的用户认为“如果我不控制私钥，我就不控制资产”。
正如伦敦一家流动性质押公司的首席技术官所说，该机构最终可以在保留控制的同时获得抵押品的流动性，不再需要与税务人员争论。
现在，避免复杂的税收问题和潜在的税收问题 SEC 监管行动-同时在协议层面获得无风险收入并保留抵押贷款 ETH 流动性比以往任何时候都容易。今天的升级不仅提供了 LSD 除了解决方案之外的流动性还允许市场重新分配权益，削弱权益 Lido 对验证者集 31% 巨大控制权。
Shapella 赋予质押者权力是进一步促进网络安全分散化的关键一步。
走向市场
Shapella 另一个好处是让以太坊更加市场化
在传统的金融市场中，贷款利率通常被计算为超过无风险利率的点差（通常由美国国债收益率表示）。
无风险利率与贷款成本之间的差距旨在捕捉除美国政府以外的借款人， 额外的风险（特别是违约风险）。国债日交易，收益率受供需力量影响，与市场利率相交。不幸的是，尽管违约风险几乎为零（类似于美国国债），ETH 由于没有达到市场利率水平，流动性质押的收益率未能成为加密货币的无风险利率。
网络支付给以太坊的收益率取决于 2 一个重要因素：验证人的数量和产生的成本。随着验证人数量的增加，成本分配给越来越多的验证人，降低了一些给定节点的预期收入，但也得到了更高的收入 ETH 补贴发行率。
目前，市场只能正确 ETH 对流动性质押机会的吸引力上升做出反应： 当 ETH 当持有人看到流动性质押的收益率比其他收益来源更有吸引力时，更多的市场参与者愿意进行流动性质押。理论上，市场通过增加验证人数量来响应有吸引力的流动性质押奖励，从而消除临时套利机会。
到目前为止，我们无法应对流动性质押的相对吸引力下降，导致当区块需求有限或引人注目的投资替代方案出现时，收益率会人为降低。资本转移不是流动性质押的选择；在 Shapella 之后，这种动态发生了变化。现在质押者可以把他们交给质押者 32 ETH 从信标链中提取以寻找收入， 当无风险利率不再足以吸引人时，或选择撤离。
由于 PoS 限制共识，必要的提款和退出排队机制， 限制了流动性质押的快速流出。传统金融中存在类似的机制，如“熔断”， 资产交易将在预定义范围内停止。虽然不是完美的“市场利率”，但通过 Shapella，以太坊已经迈出了成为互联网债券的最后一步。
“值多少钱？”是金融的基本问题，无风险收益率是系统的支柱。Shapella 将以太坊的流动性质押收益率转化为更接近市场的无风险利率。
如果 ETH 作为贷款定价和金融估值的基石，它将有助于促进采用，特别是在吸引金融专业人士和机构投资者方面，成为一种类似美国国债的本地无风险利率。
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