以太坊上海升级将至，系统讲解 LSD 赛道生态全景

Kenway：

我们这一课来探讨一下——谁能够成为验证节点？stSaaS 带来的另一种可能性。

1.「权利」——有什么好处？

其次是能够获取所有的收益。因为没有找一个第三方去合作，让他们去从中收取一部分手续费。从一个更技术的、更底层的角度，我们来谈论质押过程中的收益分为哪几部分：

执行层收益是如果你的验证者被选中出块的话，这个块儿里边的整个交易的费用都会被获取，也就是左图第一行第二个里的 TransactionFee。

从公式上我们能看到：

2）这个收益代入进来之后，再看一下你的 Validator 占整个网络收益的比例是多少，即你的 ValidatorStakingBalance（比如说你只有 32 个 ETH）除以全部整个网络上质押的数量（TotalNetworkAmountStaked），就是你的比例；比例再乘上全网的收益（AnnualNetworkStakingRewards）就是你的 validator 收益（ValidatorStakingRewards）。

但是这个时候，可能会有一部分损失：比如离线的时间造成的损失或者 Slash 造成的损失。减去这个百分比，就是你一年里一个验证者所获得的收益的年化百分比。

2.「义务」——WhatShouldaqualifiedValidatordo？

作为一个 solo staker 需要有一些义务——你要运行你的硬件，即运行你的节点。有一个硬件需求。

技能：首先要理解以太坊质押是一个什么样的事情，在产生这些质押的过程中，你需要去操作一些 GUI 的程序，也有一些命令行的程序，要理解这些基本的操作。

电源：因为服务器要 7*24 小时在线，电源必须要可靠。如果有可能的话，最好是要配一个 UPS，保证在线率。还有一个情况是，如果断电时节点正在写数据库或正在写一些硬盘上的软件的时候，可能会发生问题，如果断电之后重启可能不能重新同步，需要花费一些时间重新同步，时间可能会比较长，据现在的情况实际同步一个可能需要二到三天的时间。

1.stSaaS 的基本定义

把这些私钥生成完了之后，要把自己的提币私钥，也就是对应的助记词保管好，把 32 个 ETH 质押到以太坊的 deposit contract 上。

运营商拿到你的质押费之后，就会自己在后台服务器上去启动质押者帮助你运营。你只需要保管好你的私钥，不需要操心后续任何的硬件维护、升级、网络以及电源等问题。通俗的定义就是节点运营的外包服务。

以太坊在质押过程中会产生两把密钥。

质押的 ETH 都会在你的 validator 上能够看到。你的共识层收益，现在在 validator 上也能够看到。在上海升级之后，整个网络会去定期轮选所有的验证者，如果你的验证者是符合条件的——所谓的符合条件就是指你已经指定了一个提币的地址，那么这个网络会去轮选这些验证者，把你的共识层上的收益打到你指定的提币地址上。这个过程按照现在验证的时间，预估大概是五天左右就能轮一遍，也就是说你的共识层的收益基本是 5 天左右就会自动提到你指定的提币地址上。但是这只是在上海升级之后，而在现在的情况下，你的本金和共识层上的收益是都提取不出来的。

提币密钥和质押密钥相分离，给这些 stSaaS 的服务商一个可能性——作为一个 solo staker，只需要把这个质押密钥交给这些质押服务商，服务商会去启动节点去运维。相比于 solo staker 来说，找 stSaaS 服务商是一个次安全的方案。因为质押密钥是给服务商的，但是这样就把运营的义务和惩罚的风险给转移到了验证者的身上，如果说你选择了一家不那么好的质押服务商，就可能会有损失。比如服务器的离线造成的验证者的损失，或者他运营得不好，甚至出现双重投票的问题，就会承受一个 slash 的风险。所以 stSaaS 相对 solo staking 而言是有一定的风险，因此选择一家安全可靠的质押服务商是一个非常重要的问题。

这个问题在整个以太坊生态里也有很多讨论。以现在业内的共识，是选择一家虽然节点不是很多，排名比较靠后一点，但是它本身的质押服务是过硬的，即质量是有保证的，是一个比较好的选择。因为这样能更大程度上实现以太坊的质押者的去中心化。

1.Opensource：开源，即一些必要的程序，比如可能开发的快速质押程序，是不是 100% 开源的，如果他不是开源的，就可能从中窃取你的一些质押私钥等，造成一定的风险；如果他是开源的，可信任程度比较高一点。

3. Bugbounty：有没有公开的、让其他人有机会去提 bug 的机制，如果有了这些机制，这家服务商可能是一家比较受信任的服务商。

5.Selfcustody：是不是真正自己去质押的，因为市面上有很多白标质押服务商，他并不是真正去做验证者节点，而是租了别人的服务器，他从中收取一部分的收益，这种不能选择。

7. Diverseclient：质押节点的多样性，大家可以看一下服务商后边底层用的质押节点是怎么样的。因为大家都知道，现在每个节点其实都有多家的开发团队在去做，如果说大家都用同一家开发团队比较主流的一个客户端的话，如果这个客户端在网络上出现了问题，就可能导致整个以太坊网络的崩溃。但如果是选到两到三家开发团队做客户端的话，就可能极大增加客户端的多样性，为整个以太坊的安全做一定的贡献。

Robert:

A quick warm up: 各种质押方式的总结

现在质押方式主要是四种，核心逻辑主要是三个。

2.类似信托模式：第二种的方式类似于信托的模式，无论国内还是国外的小伙伴都会用过这种 trust，国内叫信托，海外应该叫 trust。这种模式是你把币给他们，他们会把收益给到 trust 这个信托的收益，之后你去往外提取份额。这种方式也 OK，比较适合大资金。在 Kraken 被 ban 后，我们可以看到 Coinbase 方面也非常激动，尤其是他们的 CEO 几乎每天发三条推特，去解释为什么他们不像 Kraken 做的事情。

3.区块链项目平台：像现存的 Lido、Ankr、RocketPool 这种。其实现在像 SSV 已经给了十几个项目的 grant，都是类似于这样的项目，他们就是 TOC 的，核心解决的问题就是流动性的问题。LSD 的赛道，liquidstakingderivatives，你可以把它理解为流动性的一个衍生. 流动性的衍生核心问题在于它把你的流动性锁死之后，在你需要流动性时可以有一个解决方案。而这种解决方案，用中国的话叫「应急方案」，或者说这种方案可能是暂时性的。未来在以太坊转了上海升级之后，这种方式还会不会形成主流，我个人是持怀疑态度的。

这里一个核心逻辑是希望在这个市场上，在上海升级之后，像现存的这些 LSD 的 protocols，未来会有 100 家，1000 家，1 万家，进入百家争鸣的状态。如果用 SSV 这种 DVT 技术，我们也是非常欢迎的，如果不用，我认为未来市场上也会有其他的解决方案，我们可以去做一个对比。

为什么我们在上海升级之后，需要 SSV？我个人觉得「不是 SSV 需要以太坊，而是以太坊需要 SSV。」

在上海升级之后，它有自由进出后，我觉得如果以太坊想要保持自己的抗审查和分布式，那么它就需要 SSV 的 DVT 技术来增加自己的节点的分布的广度，在全球各地都可以有以太坊的节点。

另外一点，就是以太坊联合质押模式的风险。一个点我们可以叫独大，也可以叫垄断。垄断要靠创新来解决，创新的来源就是涌现，而涌现的来源是需要多样化。在上海升级之后，我们需要一百、一千甚至 1 万个 LSD 赛道的项目涌现出来，给我们服务，我们才是 customer，而他们只是商家之一。如果未来还是像现在这样的市占率，我个人理解以太坊不会有特别好的发展，这是核心的风险。

另外一个点就是质押模式的风险的解决方案。因为站在 SSV 的角度，我们希望把这个问题解决掉。如果私钥不在自己手里，晚上会睡不着觉。而 SSV 解决的问题就是让你的提款私钥放在自己的手里。如果说你的私钥不丢失，你的币就不会丢失，这个就是核心的「don't trust,just verify」。

1.SecretSharedValidator（SSV）

2.DKG 技术。第二个技术其实就是 DKG 技术，可以理解为签名私钥生成技术。如果说用了 SSV 的这个节点技术后，节点的一个 Key 可以拆分成四个分片，这四个分片交给这四个节点，这四个节点是你从几万个节点里面挑出来的，可以根据你自己的风险偏好，也可以根据你的奖励，或者你觉得它费用高就不选它，或者你觉得它安全性高、费用也高，你也可以选，你也可以选收费低一点、安全性没那么高的，甚至你可以选中国的、美国的、日本的、新加坡的甚至是欧洲的，你在每个国家选一个，然后这四个节点我们可以去做 3/4 的验证。这样可以解决拜占庭攻击问题。

DVT 的核心技术就是三个：SSV、DKG 以及 MPC。这三个技术是 SSV 的核心技术，这也是我们能够赖以生存和在未来能够给以太坊，或者说给以太坊的所有想要做 LSD 赛道的你们任何一个人的提供服务的技术基础。

我们可以看一下 DVT 的方案，DVT 刚开始的名字不叫 DVT 而叫做 SSV，也是后来改了名字，有了 SSV network，改了名字之后叫做 DVT 的。

DKG 技术让四台机器共享一个私钥，让你的提币私钥在你的手里，让你的 validator key 放在四个节点里共同保存、共同验证，每一个节点只掌握你的一个验证私钥的一个分片。

SSV 的技术团队和以太坊的基金会的技术团队经常一起沟通，SSV 和以太坊是一个非常好的共生关系。我们希望未来会有中间层的一些产品，可以给到我们所有的用户来体验，SSV 也可以给所有的人来提供服务。

BlueWharf:

Recap：ETH2.0 质押平台/产品的综合分析

在 POW 那个年代里，你的钱需要投进去买机器、维护矿场矿机等，加之**、电力不稳定、地方关系等一系列因素，所以在 POW 那个年代里，不管是 BTC **还是以太坊**，我们认为它是一种风险性投资，而不是一种非常合适的、underlying 的底层资产。

在传统世界里有一个体量非常大的无风险收益资产，即各个国家的国债。我们认为以太坊 POS **的横空出世，实际上是为整个加密世界引入了类似于传统世界的国债的一个大规模无风险收益的底层资产。

在传统的这个理财市场里，我们经常会看到两款非常常见的银行的理财产品，一款是固收产品，存进去 100 块，年底给大家 102 块，这个 2 块就是利息。

现在我们就要理解传统世界的国债是如何在「固收+」这个产品里边扮演重要角色的。通常情况下，你买了这个理财产品，给券商 100 块，他会首先拿着你的这个 100 块去买像国债这样的无风险产品。但是这里的国债有好多种，比如美元国债、人民币国债，还有其他一些非常大类的债，大家都认为是比较安全的债券。投了国债之后，他就会给你诞生第一个国债收益率，比如说国债收益率是年化 3%。拿到年化 3% 的这个收益以后大家会去干什么呢？

当然，还有一个传统市场常见的去向，我们统称叫量化交易，但实际上它分好多个类型，比如说有一些是量化对冲类的交易，对冲类的交易很可能大部分都是低风险的；还有一些期限套利或是夹杂主观行情判断的 CTA 策略。

传统世界的我们刚已经介绍完了，那回 Crypto 世界的话就是，POS **带来了整个国债级的、大规模的无风险资产。在 Crypto 行业里复刻整个传统世界里「固收+」是个体量巨大的的应用场景。这件事情该如何设计呢？通常会有两个逃避不了的问题：第一个问题是我们如何获得第一层固收部分的收益。第二个问题是我们要去考虑拿到这个固收以后，如何再去做二次的增收。

当前在上海升级之前的这个环境下，Shield 认为最优的 POS **是有一个很大的前提，叫做安全前提，因为我们要 deliver 一个这样的 Protocol 的话，不能是很容易被人拿捏的。因为你的整个 data 都是在链上的、都是透明的，它可以计算出来你现在的持仓和各种情况，如果你设计出来的 Protocol 是很容易就被人算出来的，我们认为这样的 Protocol 是有安全风险的。

第一个策略：拿着 Lido 的收益再去做这个，拿着 stakingprotocol 的收益再去做 Curve 上的流动性**，这是一个比较常见的策略。

但我们认为这里边更大的风险来自于你做循环贷的本质是加杠杆，你想要把它赚回来的话就得解杠杆。现在的点是说即使是 wstETH 这个交易对在 AAVE 上的流动性，大概是一亿一千万美金的流动性，但 AAVE 这个交易对的池子可能有比较大的比例是来自循环贷。也就是说，看着它有 1 亿美金的流动性，很可能这里边 5000 万美金的流动性其实是循环贷循环出来的，它不是真实有那么大的流动性。这也意味着这里面最大的风险是，如果有人一次性借出 5000 万或 7000 万，这个池子就不够了，这时候大家就会争相踩踏去解杠杆，争相踩踏解杠杆的过程中，就会发现杠杆是很难解掉的。

在上海升级之前，目前我们涉及到的寻找最优**收益的点就是这些。随着上海升级，市场可能会出现一些更大的变动，**路由会增多。但上海升级之前，我们最关注的是安全范围。

因为 DeFi 项目的钱一定是要流向 DeFi 去处，我们来遍历一下传统世界的理财场景是否能应用于 DeFi 世界。传统世界里能做的那些场景，目前在 DeFi 世界里边的话，只有一级市场的基金+期货/期权交易。但是 VentureDAO 类的一级市场基金这一刻的治理水平和回报率也许仍受各种主观因素影响。而打新 Pre-listing、二级市场主动型基金、指数基金、可转债、CTA、量化对冲、量化多因子等增收策略目前在 Crypto 行业大多没有形成 solid 的方案，或是不适合以去中心化组织的方式用于治理和决策，因而都没有规模化的体量。

剩下的就是期权交易策略了，期权交易策略决定了怎么买、怎么回，整件事情在链上是可以被记录的。它因此目前是透明度最高，相对来说风险可控程度更高一点的增值方案。

做了这些分析以后，目前 Shield 推出了一个产品叫做 ShieldStakingVault，我们主要就是用于解决刚才以下的两个问题：

第二个问题: 进一步做「固收+」，我们根据刚才的分析，选取一个胜率比较高的期权策略帮大家去做ETH POS **收入的二次增值。

获得收益后，再给大家去做第二次选，这里也有多个档位可选。

第二：如果你是一个保本就 OK，利息部分可以放飞自我、去搏一搏行情带来的收益的话，那就是第二档，我们叫温和型的产品，利息部分拿出来做期权的增值策略。

后两档的过程中就会引入到刚说到的期权增值策略，目前我们选了一个叫 wedding cake 的期权策略，如示意图所示，它的策略的形状长得跟一个蛋糕一样，简单来说就是蓝线的范围内都有钱赚。只要行情走势落入蓝线范围内，就都有钱赚。这是周策略，每周有这样的收益率。如果第二周的价格走到了这个 cake 最高的那一层，那就可以拿到年化 15% 的收益率，但这个其实是说你当前的价格是从蛋糕的最中间开始的。如果从蛋糕的左边开始和右边开始，选择是做多还是做空，那这个蛋糕的最中间这一层就不是年化 15% 了，而是年化 200% 了。

我们刚刚有讲到国债非常重要，大规模的无风险收益资产非常重要，在传统世界有巨大的应用。我们也看到作为行业中比较早尝试的项目，目前遇到的一些的困难。就像马云说的，我们现在遇到的所有抱怨和所有困难，实际上也就是未来的最主要的机会。

我认为整个 LSD 赛道的应用层还有很大的阿尔法没有被挖掘，原因是很多痛点目前还没有被解决，所以仍然存在很多可能有很大增长幅度的阿尔法的领域。

第二个机会，就是整个 LSD+的这个部分，我刚才有提到说，Shield 目前选择用期权的方法来做增值部分，是因为我们认为传统世界主要存在的其他部分都还没怎么存在或者没怎么 solid。由于以太坊 POS **的这个事情的出现，产生了对应的寻找二次增值的需求，这个需求会催发对应的赛道产生规模化或者说更加 solid 的产品。比如说可能会出现整个透明程度、运营非常健壮的 Venture DAO，也可能会有二级市场上管理得非常有序的主动性基金，a16z 投的那个指数基金项目也可能会变的越来越大，Pre-Listing 的打新机会、量化策略、CTA 策略可能也有人专门成立对应的 DAO 组织，做出对应的产品。我觉得以上的地方都存在很多增量的可能性。

拿着 1000 亿美金的总体量的固收收益出来找方向，这些方向都会出现蓬勃发展的可能性。所以我说的应用层创世机会的意思是说，LSD 应用层可能会出现另外一个 DeFiSummer 这种级别的物种大爆发的情况，实际上是一个创世级的机会面。