随着年底的临近，华尔街大行密集发布了2023年宏观经济展望，高盛也不例外。
高盛策略师Dominicinicinicinic 在上周发布的报告中，Wilson等人列出了2023年主导投资格局的十大宏观和市场主题，包括通胀、经济衰退、加息、全球主要资产走势等备受关注的问题。
在前五个主题中，高盛说，美联储将在2023年之前放缓加息，但将延长加息周期。在这一过程中，美国经济表现出“持续韧性”，可以避免全面衰退。一旦美国陷入全面衰退，标准普尔500指数可能会降至2900点。美元明年仍有上升空间，因为其他央行很难跟上美联储的加息步伐。
相比之下，高盛对欧洲经济更加悲观，称在复杂因素下，欧洲很有可能走向全面衰退。
这篇文章是最后一篇，后续的华尔街新闻将整理出最后五个主题。请注意。
美国的“软着陆”路径有多宽？
高盛的核心预测显示，美国通胀将在2023年“缓慢”但“持续”冷却，而经济将避免衰退。高盛认为，随着美联储继续激进加息，美国经济仍表现出强劲的韧性。该银行在报告中写道：
疫情开始时，超宽松的货币政策和财政政策、健康的私营部门资产负债表以及疫情后期正常化带来的积极影响，增强了(经济)吸收不断上升政策利率的能力。
俄乌冲突对全球大宗商品市场的影响未来几个月，欧洲必然会陷入衰退，但对于受影响较小的美国来说，我们认为，虽然软着陆路径狭窄，但仍有可能，因为与疫情相关的扭曲(因素)最终会在2023年消退。
这条核心路径现在似乎很好地反映在资产市场上，特别是在11月上半年股价走势之后。自夏季以来，周期性股票表现优于市场，信用信息差异（credit spread）收紧，2023年利率曲线倒挂程度低于以往。
事实上，高盛认为投资者可能会被低估美国经济承受紧缩政策和延长加息周期的能力，这种悲观情绪的负面影响抵消了实际收入增长和财政拖累的积极影响。
与此同时，高盛提醒说，在这一过程中，美国经济是否能够完全放缓通货膨胀，避免衰退，仍存在不确定性。目前，市场只定价“部分衰退风险”，因此，即使经过一年的担忧，市场仍容易受到增长放缓和通货膨胀加剧的影响。
二、周期性条件或主导明年的市场趋势
高盛表示，美国劳动力市场已经开始恢复平衡，最近的报告显示，美国通胀可能开始放缓，这对美联储放缓加息至关重要。由于情绪的改善，这在市场上也很受欢迎，资产估值得到了显著改善。
一年前，美国股市和固收资产的实际预期回报跌至历史低点。但现在是平衡投资组合记录以来最糟糕的时期之一，总的来说，美国固收资产的实际回报率逆势回到了25年走势的上半部分，非美国股票也是如此。
美国股市仍是一些例外——虽然估值缩水，但程度不如其他长期资产，与国债、公司债券和宏观环境相比，美国股市的表现相当出色。
许多新兴市场资产的相对估值不如几个月前那么引人注目。
高盛认为，周期性条件将在未来占据主导地位，但这种周期性条件仍不清楚。因此，近期市场对利率上升、美元走强、股市下跌的担忧加剧，加上经济增长趋势尚未确定，乐观情绪在市场上持续的时间越长，就越有可能被证明是“过早”。
一些资产（非G10货币兑美元汇率、一些非美国股票等）的估值已经下降到足够有吸引力的水平，这表明（美国资产）的趋势可能更具冲击性。
由于通货膨胀的好消息，美国股市在短期内可能有一些上涨空间，但对大多数股票来说，估值并不那么便宜，宏观风险的定价也不那么合理，这足以为下行提供坚实的缓冲。
综合考虑估值和周期性风险，美国股市可能会继续疲软：避免衰退可能会限制（美国股市）的下行空间，但（经济）增长的上行空间也可能受到美联储进一步收紧政策前景的限制。
第三，美国仍有三分之一的衰退概率，欧洲可能会走向全面衰退
高盛预计，尽管美国可以避免陷入完全衰退，但美国可以避免陷入完全衰退鉴于美联储加息周期尚未结束，未来12个月仍有35%的可能性下降。
最大的风险来自持续的货币紧缩。紧缩对经济的影响是滞后的，持续的通货膨胀可能会让美联储意识到有必要采取更激进的措施来放缓经济增长。
更高的利率也可能从其他方面带来风险。例如，房地产市场存在下行风险。随着时间的推移，非银行金融体系可能面临压力，如英国养老保险基金和虚拟货币领域采用LDI投资策略。
高盛表示，目前市场已经定价了一些衰退，如果美国陷入全面衰退，标普500指数可能会下降到2900-3500点。按照美股隔夜收盘4003.58的水平，标普500指数仍有12%-28%的下跌空间。高盛说:
人们普遍认识到这些担忧，因此市场只在一定程度上定价了许多资产的衰退风险。尤其是美国利率曲线（包括2023年中后美联储的定价），这也是利率曲线坚定倒挂的部分原因。
周期性股票今年表现不佳，股票波动性高于即期宏观数据通常证明的水平。但在广泛的资产范围内，我们的基准测试通常表明，即使标准下降，大多数市场仍远未将其定价为基本情况，而更严重的下降还有很长的路要走。
在高盛看来，美国以外的经济体看起来更加脆弱。特别是在欧洲，大多数国家正在全面衰退，主要是因为欧洲面临的情况更加复杂和困难。
首先是头号问题——天然气供应。自俄乌冲突爆发以来，能源价格飙升，导致许多欧洲能源密集型企业被迫停产甚至转移产能，这加剧了人们对欧洲“去工业化”的担忧。
其次，欧洲面临着高通胀和经济衰退的双重风险。10月份欧元区通胀数据同比上升至创纪录的10.7%， 这个数字是央行目标的五倍多。此外，PMI跌至枯荣线以下，加剧了对经济衰退的担忧。尽管如此，欧洲央行仍然坚持把遏制通胀放在首位，并可能在12月继续大幅加息。
随着利率的上升和经济的下降，意大利和其他欧元区外围国家的债务问题再次出现。但随着欧元区债券利差的进一步缩小，市场可能会低估这一风险。
此外，目前全球地缘政治风险高于正常水平，大宗商品供应更容易受到干扰。
高盛总结道：
总的来说，美国以外国家的衰退风险也更清楚地反映在市场定价上。例如，欧洲投资企业债券对经济低迷有足够的定价，我们认为它是发达市场中最具吸引力的资产之一。但相比之下，(欧洲)与基本面相比，外围国家债券的交易更加活跃，在经济前景更加困难的情况下，可能仍有巨大的下行空间。
四、利率回归“正常”需要多长时间？
经过一系列激进的加息，大多数主要央行倾向于逐步加息。高盛认为，美联储将在2023年到来之前放缓加息，进入“普通”货币紧缩政策阶段。然而，美联储可能会延长加息周期，提高利率峰值，这意味着利率回归“正常”可能需要更长的时间。高盛在报告中写道：
虽然我们预测5.0-5.25%的利率峰值接近当前的市场定价，但我们认为，只要经济避免衰退，美联储很容易在2023年继续逐步加息。
美联储很难完全停止紧缩政策，因为失业率仍然很低，核心通胀率远高于目标。此外，美联储在非经济衰退期间暂停加息可能会缓解金融状况。因此，如果美联储希望保持紧缩，并将通胀保持在下行轨道，它可能需要进一步加息。
而且市场已经开始定价这种可能性，基于美国经济“持续韧性”的预测，市场将继续保持这一定价，长期（中性）利率也可能上升。
至于其他央行的利率回归，高盛指出，预计2023年欧洲和澳大利亚的政策利率将远高于美国，因为美联储比其他央行在加息的道路上走得更远更快。
但高盛认为，美国以外的国家面临着更高的衰退风险，比如澳大利亚、新西兰、加拿大和英国，而欧洲大部分地区正在全面下滑，这也给进一步加息带来了压力。日本比较特殊，高盛预计日本央行仍将坚持控制收益率曲线的政策（YCC），即使在日本行长黑田东彦任期结束后。
总之，高盛认为，“韧性”经济将推动实际利率逐步上升。从这个意义上说，目前资产市场的表现在一定程度上可能与上一个周期相反。然后，面对去杠杆化和收紧的风险，主要经济体甚至难以实现趋势增长，通胀继续低于目标。
五、明年将以美元为主？
高盛表示，美联储仍然没有持续转向的条件。随着利率继续上升，美元仍在进一步走强，涨幅约为3%。根据报告发布日17日106.68的收盘价，美元指数预计将上涨至110。高盛表示：
事实证明，美国的活动和劳动力市场是灵活的，在我们的模式路径上，美国经济可能会避免衰退。然而，世界许多其他地区日益增长的金融稳定性、抵押贷款市场和对衰退的担忧意味着其他全球央行可能很难跟上美联储的步伐。
与此同时，与其他货币相比，其他地区的通胀风险有助于保护美国的购买力。
如果担心衰退的蔓延或金融稳定的风险成为现实，这也可能会增加美元的上行空间，因为美元作为世界上最大的储备货币具有风险规避吸引力。
但高盛补充说，由于通货膨胀仍处于高位，越来越多的国家掀起了“本币”保卫战，美元上涨空间不大，震荡加剧。
把握转向的机会总是很困难的。近几十年来，美元达到顶峰通常与经济活动低谷、股市走强和美联储宽松政策同时发生——我们认为这些情况不会在几个季度内发生。
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