我们应该担心 Tether 的比特币购买计划吗？

像任何优秀的比特币极简主义者一样，Tether 持有自己的代币。最大的稳定币 USDT 的发行人在最近的一篇博文中披露了这一信息，宣布将“定期” 用其盈余利润购买比特币以建立战争基金。这是在出人意料的有力证明（也就是由排名前五的会计师事务所 BDO Italia 完成的“保证报告”，这与审计不同）显示 Tether 在今年第一季度净利润 14.8 亿美元之后得出的。该公司的 “超额储备” 大约翻了一番，达到 24 亿美元，我认为这将包含在其 818 亿美元的 “综合总资产” 中（其中大部分是现金、现金类和其他投资，Tether 为支持其同名的稳定币）。

随着新的比特币购买计划在认证后大约一周宣布，Tether 加入了许多吸纳比特币的机构巨头的行列。值得注意的是，MicroStrategy 这家公开交易的科技公司在经过近两年的美元成本平均后，现在基本上作为后门比特币交易所交易基金 (ETF) 进行交易，其持有的比特币供应量接近 1%。 Tether 已经持有略多于 52,000 个比特币，使其成为企业中最大的比特币金库，并计划将 15% 的“运营有形收益” 用于购买更多比特币。该公司 “保守审慎” 的投资策略还包括对黄金的大量投资（不知道这是否也是自我托管的）。

尽管 Tether 没有说明太多，但它的比特币购买计划也可以被视为试图降低其对美元敞口的风险。现在很流行谈论“去美元化”，即国家（以及较小程度上的公司）减少对美元依赖的过程，因为人们对美国财政和货币政策的信任度正在下降。更具体地说，美联储（管理货币政策）在抑制通货膨胀和开始经济衰退之间陷入困境，而美国国会（财政政策）陷入“债务上限”辩论，这真正有美国财政部拖欠贷款的风险——让全世界都在寻找替代品。

这么说也不是完全没有根据：Tether 最大的竞争对手 Circle 正在将其持有的美国国债（在投资组合构建中通常被认为是“无风险”）“多元化” 到隔夜 “回购” 市场。考虑到美国银行倒闭的浪潮，两家稳定币发行人都直言不讳地表示他们正在减少对 “纯银行存款” 的依赖，而 Tether 的 CTO Paolo Ardoino 只愿意在新闻稿中谈论比特币的优势以及该公司 “与变革性技术保持一致” 的尝试，此举与美元疲软有关。

当然，这些都不是问题。 Tether 是一家私人公司，可以用它的钱做它想做的事。正如 Paxos 的前投资组合经理 Austin Campbell 曾经经营过价值约 220 亿美元的 Binance 品牌 BUSD 稳定币一样，他说：“如果他们用利润购买比特币并将其添加为安全缓冲，这只是一个他们推测 BTC 价格的方式并不是特别有害。”

只要该公司不将比特币换成其现金或类似现金的储备资产（例如美国财政部的资产），以确保 USDT 始终可以 1:1 兑换美元，那就没问题。 Tether 确实表示它只使用利润。

但这种情况可能仍然会搅动一些人的胃。首先，值得注意的是，在纽约总检察长发现该公司“有时” 就其储备的性质向其用户和投资大众撒谎后，Tether 一直在发布证明。 Tether 今天走高，受益于近期力量的汇合，包括比特币价格的小幅上涨、加密货币的普遍波动和银行挤兑，这支持了稳定币等替代价值存储的案例（同时，或多或少机会，取代 Circle 的 USDC 作为最值得信赖的选择）。但目前还不清楚晴天是否会持续下去。

即使撇开尚未取消的监管铁砧，Tether 最近的举动也散发出一种狂妄自大的味道，这种狂妄自大似乎先于狡猾的加密公司撞墙。也许我的记忆被现已解散的算法稳定币 UST 的支持者 Do Kwon 玷污了，他说“除了 Satoshi [比特币的创造者]，我们将成为世界上最大的比特币持有者，” 但这似乎是一个不必要的风险使用高度波动的资产来建立未雨绸缪基金。 Kwon，如果你不记得的话，曾计划购买价值 100 亿美元的比特币作为安全毯，当时他的 LUNA/UST Rube Goldberg 机器价值超过 800 亿美元。

当然，Tether 和 Kwon 的商业模式和风险完全不同——算法和非算法稳定币之间存在天壤之别。 UST 是一个去中心化的庞氏骗局，因为它很容易出现“死亡螺旋”，因为它使用假币来打印真实货币的代表，而 Tether 只是一个去中心化的庞氏骗局，因为它的运作有点像银行。 Tether 吸收资本并铸造等量的稳定币，然后投资该资本并获得利润。只要它的储备金至少与剩余的 USDT 待赎回一样多，它就是一只金鹅。

世界上可能有人说比特币购买计划正是稳定币发行人需要受到监管的原因。例如，欧盟刚刚通过规则，要求发行人必须保持严格的准备金。与此同时，美国国会似乎在如何解决这个问题上存在分歧——基本上让发行人自行监管。我们刚刚发现 Tether 持有 BTC 和黄金，并选择通过在其报告中添加这些“额外类别” 来“提高透明度”，这是否奇怪？鉴于 USDT 对加密货币市场的结构重要性，加密货币利益相关者可能不仅需要更深入地了解公司的投资决策，还需要对公司的投资决策进行控制。

但是，实际上，用剩余现金购买比特币可能不会影响 USDT 用户（尽管它甚至可能使 BTC 持有者受益）。为了使交易横盘整理，还有很多其他问题。当 Do Kwon 抨击美元，声称他的“去中心化货币”（与法定货币挂钩！）将胜过世界储备货币时，我从来没有真正理解过。同样，Tether 支持比特币作为对冲工具，也是对其自身主营产品风险的隐性承认。如果美元贬值，真的没有多少比特币可以拯救公司。但在那之前，Tether 只需要吸收资金并支付提款——它可以将价差投资到任何它想要的地方。