原文作者：Reflexivity Research
原文编译：angelilu，Foresight News
要点：
BTC 本季度的价格表现不佳，季度环比下跌 11.5%，但自年初至今依然超过了大多数资产类别的表现。
在上半年推动比特币上涨的美国金融机构所带来的影响在本文撰写时已完全消退。
比特币交易量、流动性、波动性和搜索趋势均持续下降。
灰度 GBTC 负溢价已从 48% 减少到 16%。
比特币长期持有者占比已达历史新高，超过 76%。
比特币的内在价值估值表示比特币价格处于价值的下限。
比特币活跃地址略有增长，而转账量（经实体调整）持续减少。
继上半年比特币价格表现强劲后，第三季度比特币表现乏善可陈，环比下跌 11.5%。
然而，在 NYDIG 的这张图表中，我们可以看到，2023 年至今，比特币的回报率为 63.3%，表现已经跑赢了大盘股、中小盘股、美欧股票、大宗商品、国债、黄金、现金、新兴市场以及房地产投资信托等资产类别。
今年上半年，推动比特币表现的一个重要因素是多家知名传统金融机构，如 Blackrock 和 Fidelity 提交了比特币现货 ETF 申请。6 月中旬这些申请提交后，比特币在美国交易时段内累积回报率激增，达到季度峰值（约 15%）。但正如下图所示，溢价在 3 个月内已被完全消除，到 9 月底的时候，回报率基本接近 0%。
第三季度，CME比特币期货未平仓合约余额波动较大但整体呈下降趋势，在 7 月底达到近 30 亿美元峰值，创 2022 年 1 月以来 19 个月新高，但在波动后已下降到 20 亿美元附近，表明市场对比特币的信心减弱。
比特币市场的其他指标也出现了下降，比特币现货和期货的交易量从 7 月的约 2000 亿美元下降到 9 月的约 1000 亿美元。
比特币 3 个月期货年化基差在 8 月中旬到达峰值后于 9 月底下降到约 4%，这些数据表明比特币市场正处于一个低迷阶段。
今年，我们观察到的一个积极趋势是，灰度 GBTC 负溢价率正在收窄，2023 年从 -48% 缩小到 -16%，这反映了市场对 Grayscale 可能将其现有的封闭式基金转换为即期比特币 ETF 的看法越来越积极。
在比特币的估值方面，最值得关注的指标之一是 MVRV 比率，是指市场价格与已实现价格之间的比率，已实现价格是每枚比特币最后在链上交易的平均价格。当 MVRV 高时，市场参与者坐拥大量未实现的利润，并有可能实现部分利润，当 MVRV 为负时，这意味着整个市场都处于亏损状态。尽管市场不再像去年年底那样处于严重低估的状态，但距离 2017 年和 2021 年高峰时期达到的过热水平仍相去甚远。
比特币的周期性是否由减半、宏观因素、一般行为动态或这三者的结合驱动，仍是一个争议点。但将当前周期的表现与比特币前三个周期的低点进行比较时，从时间角度来看，周期发展非常相似。从 2011 年开始的 4 个 4 年周期内，比特币都遵循先涨后降的趋势。
从网络活动上来看，比特币长期持有者持有的比特币占供应量的百分比已达到了史上最高 76%，这意味着每 4 个 BTC 中有至少 3 个被长期持有者持有。比特币长期持有者被定义为持有比特币超过 155 天的链上实体，链上数据科学家发现在这个门槛上，比特币被花费的可能性最低。该数据反映了比特币核心持有者群体有着深厚信念，尽管加密货币市场存在波动性和宏观不确定性，以及托管产品的崛起。
根据图表，我们可以观察到长期和短期持有者的比特币供应量随时间的变化趋势。这种变化反映了比特币市场周期的特点，其中长期投资者在市场低迷时增加持有，而短期投资者在市场上涨时更倾向于交易。
图表显示，持有少于 10 个比特币的链上实体的数量在比特币的历史上一直呈上升趋势，特别是在过去一年中增长显著。这种增长趋势在本季度也持续存在，超过 17.5%。对于比特币供应的分布，我们期望这一积极趋势能够持续。
第三季度，比特币的区块高度突破了 800,000 里程碑，反映出这个去中心化的网络已经正常运作了超过十年。
比特币的哈希率在本季度也创下了历史新高，随着减半事件的临近，增加的竞争可能会给那些能源成本不具竞争力的矿工带来困难。
比特币的活跃地址数在第三季度从 95 万增加到略超过 100 万。
同时，Glassnode 统计的实体调整转账量的 7 日移动平均值继续下滑，比特币网络每日仅结算约 31 亿美元。
比特币的公共闪电网络容量与七月的最高点相比仍有所下降，但以比特币的计量方式来看有所增长，目前为 5200 BTC。值得注意的是，这仅是公开的闪电网络容量，实际数据可能会有所不同。
但以美元计的闪电网络容量看起来不太乐观，从 2021 年末的峰值 2.15 亿美元下降到 1.4 亿美元。
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